核心观点
　　2024年，公司实现营业收入37.65亿元，同比增加6.45%；归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比增加11.67%。公司经营业绩同比提升，主要得益于垃圾焚烧项目产能利用率的持续提升。2024年公司净利率22.15%，同比增加0.99个百分点，主要得益于费用管控加强，综合成本压降。期间费用率方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.01%、7.44%、3.48%和8.99%，同比变化-0.07、-0.71、-0.15和-1.71个百分点。2024年，垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量928.56万吨，同比增加11.83%；垃圾焚烧发电量46.71亿度，同比增长7.21%；上网电量41.25亿度，同比增长11.76%；折算吨垃圾上网电量约为444千瓦时，基本持平去年水平。
　　事件
　　公司发布2024年度报告
　　2024年，公司实现营业收入37.65亿元，同比增加6.45%；归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比增加11.67%；扣非归母净利润7.76亿元，同比增加15.57%；加权净资产收益率8.18%，同比减少1.11个百分点；实现基本每股收益0.92元/股，同比减少6.12%。
　　简评
　　项目转固增多营业成本，产能攀升带动业绩增长
　　2024年，公司实现营业收入37.65亿元，同比增加6.45%；归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比增加11.67%。公司经营业绩同比提升，主要得益于垃圾焚烧项目产能利用率的持续提升。2024年毛利率41.87%，同比下降3.43个百分点，主要系年内二期项目转为固定资产导致折旧增加的影响；公司净利率22.15%，同比增加0.99个百分点，主要得益于费用管控加强，综合成本压降。期间费用率方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.01%、7.44%、3.48%和8.99%，同比变化-0.07、-0.71、-0.15和-1.71个百分点。得益于公司贷款的陆续偿还，公司2024年财务费用同比减少10.54%至3.39亿元。现金流量方面，2024年公司经营活动产生的现金流净额为19.08亿元，同比增加10.85%。在分红派息方面，公司每股拟派发现金红利0.60元，合计派发现金红利5.4亿元，分红比例达65.81%，同比提升2.12个百分点。
　　产能利用率持续攀升，积极拓展供热业务
　　截至2024年末，公司共控股运营14个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计32,090吨/日。2024年，垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量928.56万吨，同比增加11.83%；测算项目产能利用率为79.28%，同比增加8.39个百分点；垃圾焚烧发电量46.71亿度，同比增长7.21%；上网电量41.25亿度，同比增长11.76%；测算吨垃圾上网电量约为444千瓦时，基本持平去年水平。此外，公司全资运营4个生物质处理项目，2024垃圾进厂总量73.57万吨。2024年，公司积极通过热电联产提升项目经营效益，累计提供工业蒸汽16.44万吨，同比增长21.24%。
　　经营业绩有望稳步增长，维持“买入”评级
　　伴随公司产能利用率的持续攀升，公司项目运营收益有望持续增长。此外，公司积极拓展供热业务，未来有望通过热电联产进一步增厚项目收益。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。我们预计公司2025年~2027年归母净利润分别为9.81亿元、10.61亿元、11.68亿元，对应EPS分别为1.09元/股、1.18元/股、1.30元/股。
　　风险分析
　　产能利用率提升不及预期的风险：目前公司垃圾焚烧项目产能利用率仍有增长空间，如果后续由于增量垃圾减少或者固废垃圾掺烧不足导致垃圾焚烧项目的产能利用率提升不及预期，则公司经营业绩增长幅度可能会有所缩减。假设公司2024年产能利用率较预期水平分别下降1%，3%和5%，则公司归母净利润将减少1844.53、5533.58和9222.63万元，下降幅度分别为2.06%、6.19%和10.32%。
　　垃圾处理价格下降的风险；公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
　　税收优惠政策变化的风险：目前公司在增值税、公司所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。