3月27日，公司发布2024年年度业绩报告，实现营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%，实现扣非后归母净利润40.65亿元，同比增长13.04%，利润端略低于我们预期。展望2025年，公司传统分销业务有望随着需求释放稳步增长，CSO、进口总代、器械大健康等创新业务加速放量，分销业务整体有望实现稳健增长；工业板块大单品持续放量，营销改革及降本增效稳步推进，盈利能力持续提升，叠加国企改革持续推进，期待公司业绩稳步增长。
　　事件
　　公司发布2024年年度业绩报告，利润端略低于我们预期3月27日，公司发布2024年年度业绩报告，实现营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%，实现扣非后归母净利润40.65亿元，同比增长13.04%，利润端略低于我们预期。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.90元（含税）。
　　简评
　　创新业务加速贡献，工业板块经营向好
　　2024年，公司收入端增长5.75%，主要由于商业板块创新业务加速增长，带动商业板块稳健增长7.47%为2515.2亿元，其中创新药销售收入同比增长29.7%为305亿元，CSO收入同比增长177%为80亿元，器械大健康收入同比增长10.5%为442亿元。归母净利润同比增长20.82%，扣非归母净利润同比增长13.04%，增速快于收入端，主要由于：1）上年同期利润端基数较低；2）工业板块持续推进营销改革等降本增效措施，带动整体销售费用率下降0.72个百分点为4.62%；3）持续推进降本增效，管理费用率下降0.12个百分点为2.07%。利润端低于我们预期主要由于：1）公司24年对器械板块部分子公司计提商誉减值损失1.38亿元，对上药康丽（常州）药业计提商誉减值损失0.90亿元，23年商誉减值损失合计为0；2）公司24年计提使用权资产减值损失8345万元，23年使用权资产减值损失为0。
　　2024年第四季度，公司收入端增长4.52%为656.22亿元，归母净利润同比增长1832.12%为4.98亿元，扣非归母净利润同比增长29.74%为3.79亿元，增速快于收入端，主要由于上年同期利润端基数较低。
　　工业板块：营销改革持续推进，创新研发成果显著
　　营销改革持续推进，大单品稳定放量。2024年，公司医药工业销售收入为237.31亿元，同比下降9.62%，主要由于部分工业品种降价影响，但单四季度降幅明显缩窄，贡献利润21.93亿元，同比增长3.95%，利润端表现明显优于收入端，主要由于公司持续推进营销改革，销售费用端持续节降。2024年，公司继续开展研发工作，全年研发投入28.18亿元，其中研发费用23.94亿元，同比增长8.64%。产品方面，2024年，公司工业销售收入过亿产品数量44个，其中过10亿产品数量2个。60个重点品种销售收入137.32亿元，同比增长1.43%。
　　研发架构完善，内外同步优化。1）发挥“链主”作用，加快构建开源创新生态圈。2024年，公司上海医药依托上海前沿打造创设“一张桌”机制，加快聚合“产学研医资”等资源，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合。2）达成多方战略合作，细胞治疗产业化布局有序推进。公司持续推动上海康健生细胞技术有限公司的组建工作，加快细胞治疗产业化布局，与多机构携手推进细胞治疗产品的创新研发与产业化。3）优化研发组织架构。2024年，公司内部则稳妥推进研发管理组织架构调整，推进专业化分工、扁平化运行。我们认为，公司持续优化内部研发机制，获取外部资源协同，研发效率及研发实力有望快速提升。
　　创新研发成果显著，多领域共同发力。1）聚焦重点领域，持续优化管线布局。2024年，公司新设产品规划部，持续完善产品规划，优化研发项目流程，明确在免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化代谢及抗感染等疾病领域的布局策略。截至24年底，公司在研新药管线54项，其中创新药40项，改良型新药14项，全年共计15个品种获批通过质量和疗效一致性评价。2）中药板块守正创新，持续推进大品种放量。2024年，公司中药板块收入95.71亿元，同时公司积极推进养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃富春胶囊及银杏酮酯二次开发，成效显著。3）罕见病药物加速研发。截止24年底，公司在罕见病治疗领域已有51个在产品种，覆盖67个适应症。4）整合分散资源，构建BD体系。2024年，整合了业务发展部（BD部），重新明确BD定位，整合分散的BD资源，后续有望加速引进项目。我们认为，公司中药业务有望呈现稳健增长趋势，叠加在研产品陆续贡献额外增量，有望驱动工业板块收入及盈利能力长期稳步提升。
　　加大投资并购，积极开拓国际业务。2024年12月，公司积极开展工业并购及合资合作，加大项目筛选储备，正式签署了收购和黄药业10%股权的交易协议。股权比例由50%提升至60%，实现并表。同时，公司有望依托业务资源的协同整合，赋能现有中药品种，进一步提升其在循证医学、学术推广及国际化方面的能力。此外，公司依托香港总部和上药香港中药发展专班，推动落实一批中成药在港注册和上市的相关工作，同步完成东南亚与中东地区多国