核心观点
　　潜心埋伏，静待双击机会。回顾一季度2月底之前转债相比权益跟涨能力一直较强，之后随着权益的震荡、转债表现出双杀。从供需角度来看，供给缩减仍未带给转债估值支撑、反而受需求影响估值波动较大，供给层面Q1发行与去年基本持平仍然较弱、而到期&强赎较多导致规模累计减少280亿，不过近期发行增多、且新增预案数增加，转债融有加快趋势；需求层面，1月与2月中上旬债市平稳股市上行、资金明显流入转债，2月中下旬债市调整叠加权益市场波动，资金明显流出，与估值节奏相匹配。此外Q1较多的强赎与下修实施也导致转债估值波动出现一定分化，具体来看平衡型转债估值先升后降、当前基本回到年初位置，处于历史中枢位置、进一步调整空间有限，与资金流向相吻合；偏股型（平价110以上）转债估值则受较多强赎事件影响率先回落，当前处于历史偏低位置、进一步调整空间有限；相比之下偏债转债估值受到多只个券超预期下修影响更为坚挺、调整相对有限，仍处于历史偏高位置，3月中下旬以来无新增提议下修个券、偏债转债估值可能仍有一定调整空间。从权益角度来看，当前处于业绩披露期、叠加外部风险短期风偏承压，对应到转债自身、由于中小盘的存量结构，年报季大概率有超出市场预期的信用负面发生，因此综合来看，短期当以大盘偏债品种为主、适当规避下修预期过高的个券，潜心埋伏、等待下一次双击机会。
　　投资策略
　　股市：多看少动，业绩为王。3月以来市场进入胶着期，岁末年初“炒预期”、“炒科技”的情绪阶段性退潮，各类主题轮动表现逐渐乏力，市场转入震荡下行。进入4月的财报季，由于24年较弱的经济基本面以及25年初尚未出现的复苏，上市公司年报与一季报仍有不小压力、短期成为压制市场风险偏好的主要因素之一；另一方面，4月2日美国对等关税生效，对华关税仍然存在较大不确定性，不确定性发酵可能会进一步对市场形成压制。而随着业绩期的结束、重要会议的召开，未来可能会有稳增长政策进一步落地、带动经济修复，市场有望再次进入上行。短期建议侧重大盘价值方向，围绕业绩进行布局，关注扩内需消费/细分涨价顺周期/部分出口/稳健红利，逢低布局泛科技赛道。
　　转债：适当防御，逢低布局。近期在权益调整的影响下，转债遇平价&估值双杀，估值显著回落，平衡偏股转债估值来到历史中枢位置，但偏债类估值仍然不低。当前市场整体风险偏好并不高，不排除进一步调整、进而带动转债估值进一步压缩的可能，因此配置上建议短期适当防御，弹性标的可以逢低加仓，具体关注：1）绩优中宠/嘉益/振华/爱玛等；2）TMT&机器人&低空方向的英博/恒辉/中贝/信测等的低吸机会；3）化债方向晶澳/晶能/海优等；4）底仓三峡EB2/兴业等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：上周转债指数跌幅与股指相当、估值保护减弱；估值方面，平价90-110转股溢价率为23.1%、价格中位数121，估值回到历史中枢位置。
　　一级市场跟踪：上周1只新券发行，6只转债预案，2只转债发行获交易所受理，2只转债发行获上市委审核通过，1只转债获发行批文。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整