本周小结：本周铜线缆企业开工率回落，6月家用空调排产同比+16%，看好铜价上行。截至2025年3月28日，SHFE铜价80450元/吨，环比上周-0.2%；LME铜价9795美元/吨，环比上周-0.6%。（1）宏观：随着美国进口铜关税落地时间临近，本周铜价冲高回落。（2）供需：本周线缆企业开工率小幅回落,或由于铜价大幅波动导致；6月家用空调排产同比增长16%，家电需求仍较好；2025年全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张；4-6月排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-3%，LME铜库存环比-5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年3月28日，国内主流港口铜精矿库存79.3万吨，环比上周+23.2%。（2）全球电解铜库存：截至2025年3月21日，全球三大交易所库存合计57.2万吨（近6年同期最高），环比-1.4%。截至2025年3月27日，LME铜全球库存为21.3万吨，环比-5.2%；SMM铜社会库存33.5万吨，环比-3.4%。
　　供给:3月28日精废价差1529元/吨，环比上周-706元/吨。（1）铜矿：2024年12月中国铜精矿产量为15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025年1月全球铜精矿产量为190.5万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年3月28日，精废价差为1529元/吨，环比-706元/吨。国内2025年2月旧废铜产量11.6万金属吨，环比+5.0%，同比+60.8%。
　　冶炼：TC现货价为-24.32美元/磅，续创历史新低。（1）产量：2025年2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比+4.4%，同比+11.4%。（2）TC：截至2025年3月28日，TC现货价为-24.32美元/磅，环比上周-1.3美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-1.7pct，6月家用空调排产同比+16%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年3月27日当周开工率为72.86%，环比上周-1.67pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年3月26日更新，2025年4-6月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年2月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-15%，COMEX非商业净多头持仓量+35%。截至2025年3月28日，SHFE铜活跃合约持仓量21.4万手，环比上周-14.7%，持仓量处1995年至今63%分位数。截至3月18日，COMEX非商业净多头持仓3.4万手，环比上周+35.4%，持仓量处1990年以来67%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险