事件：公司发布2024年年报。报告期内，2024年，公司实现营收109.18亿元，同比增长27.42%，归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长24.63%。2024Q4，公司实现营业收入37.75亿元，同比增长56.36%，环比增长63.23%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长47.95%，环比增长38.37%。扣掉投资收益后，公司2024年主营营业利润为17.75亿元，同比增长46.59%。
　　EBK复合管销量增加明显，无缝管毛利率再度提升。
　　从量方面来看，2024年，公司无缝管销量6.12万吨，同比下滑0.34%；焊接管销量6.37万吨，同比下滑1.94%；复合管销量2.87万吨，同比增长247.24%，公司5.92亿欧元的大订单截至2024年底已供货2.11亿欧元，占比35.68%；合金材料产品销售收入同比上升59.94%，主要系合金公司二期等项目投产后产能提升；管件产品销售收入同比上升39.55%，主要由于管件新产能项目达产。
　　从价方面来看，2024年，公司毛利率为27.63%，同比增长1.45pct，无缝管毛利率33.33%，同比提升4.97pct；焊接管毛利率24.37%，同比回落0.47pct；复合管毛利率25.51%，同比回落14.37pct。2024Q4，公司毛利率为28.96%，同比回落0.80pct，环比回落2.19pct。
　　期间费用率同比回落。2024年，公司期间费用合计12.16亿元，同比增长18.19%，期间费用率同比回落0.87pct。
　　公司分红金额及每股股利同比提升。公司2024年共分红9.20亿元，同比增长99.16%，股利支付率61.74%，每股股利0.97元，同比提升0.49元。
　　规模优势明显，产品逐步高端化。公司已成为国内工业用不锈钢管细分领域领军企业，具备年产20万吨成品管材、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力。公司在国内市场份额中连续多年保持领先，产品线涵盖大型换热器用超长不锈钢焊接U型管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接U型管、钛合金焊接管等近百个品种，部分高端产品打破国外技术垄断。
　　高端产能持续释放。截至2024年底，公司“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“海洋工程用耐蚀材料超长盘管项目”、“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”工程进度分别98%、85%、40%、30%和30%，将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
　　盈利预测及投资建议：我们假设公司产量持续增长，且高端管材比例逐渐提升，预计公司2025-2027年实现归母净利润为16.87/18.85/20.82亿元（25-26年归母净利润预测前值为17.11/19.81亿元），对应PE分别为15/13/12X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济政波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险。