投资要点：
　　业绩概要：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收109.18亿元，同比增长27.42%；实现归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；实现扣非后归母净利润15.21亿元，同比增长24.63%；实现扣除联营企业投资收益后的归母净利润14.16亿元，同比增长42.02%。其中2024Q4公司实现营收37.75亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%；实现扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长47.95%。2024年公司向全体股东每10股派发现金红利9.70元（含税）。
　　复合管量利齐升增厚利润，投资收益下滑影响盈利释放。利：2024年公司无缝管业务吨毛利约2.33万元/吨，同比提高25.59%；焊接管业务吨毛利0.74万元，同比降低14.99%；复合管业务吨毛利2.06万元，同比提高28.91%。公司工业用不锈钢管受订单结构调整等因素影响，单位盈利略有波动。量：2024年公司无缝管业务实现销量6.12万吨，同比下降0.34%；公司焊接管业务实现销量6.50万吨，同比下降1.94%；公司复合管业务实现销量2.87万吨，同比大幅增长247.24%。总体来看，2024年公司主营业务盈利主要受益于无缝管业务单位盈利的改善和复合管业务的量利齐升。2024年公司投资收益仅为0.38亿元，同比下降92.70%，剔除联营企业投资收益后，2024年公司归母净利润为14.16亿元，同比大幅增长42.02%。
　　行业龙头规模优势巩固，2025销量目标同比大增。公司已成为国内工业用不锈钢管制造的领军企业。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司连续多年保持国内市场份额领先地位。在优势产能的支撑下，公司2025年经营目标为工业成品管材销量19万吨（（括无无缝管、焊接管、复合管、合金管和特殊管道），管件销量约1.05万吨，其中成品管材销量较2024年（无缝管、焊接管和复合管销量）大幅增长了23.67%，若上述销量目标完成，预计公司2025年盈利将持续改善。
　　收购海外复合管产能，收获中东大额订单。2023年4月-5月，公司先后出资合计1309万欧元，收购了德国EBK公司（EBK公司主要从事冶金复合管的研发、生产和销售）。收购EBK后，公司复合管产能显著提升，国内外优势资源得到整合，拓展国际复合管市场取得了积极进展。根据公司公告：2023年9月，公司全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订了总长度约92公里的管线管钢供应合同，合同总价（含税）约5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）。该合同的签订标志着公司海外复合管市场开拓取得了重大突破，随着公司与EBK整合进程的推进，EBK有望持续稳定为公司贡献盈利。
　　两大高端产品放量，提升公司整体盈利能力。根据公司标准：高端产品为吨价在10万元以上，毛利率在30%以上的产品，高端产品具有更高的附加值。公司多年来致力于先进产品的国产化替代，在高端产品开发方面取得了瞩目成就。目前公司在镍基合金油井管和核电蒸汽发生器用U形传热管等领域进展迅速：（1）公司现拥有镍基合金油井管年产能3000吨（另有弹性产能10000吨，合计产能约1.3万吨），21年已通过海外客户认证，随着海外订单的陆续落地，公司镍基合金油井管业务有望迎来爆发式增长；（2）在核电蒸汽发生器用U形传热管领域，公司是国内唯二厂家之一，在核电建设重启背景下，公司核电用U形传热管业务有望受益。随着高端产品不断放量，公司整体盈利能力有望显著提高。
　　盈利预测与投资建议：随着各项新建产能的陆续落地和欧洲久立复合管产能的释放，公司产能规模进一步扩大，同时公司高端产品逐步放量，产品结构升级，吨盈利有望持续提升。量价齐升背景下公司业绩有望实现快速增长，但考虑到锂盐价格波动影响公司投资收益，因此我们对公司的盈利预测进行调整，预计2025- 2027年公司归母净利润分别为16.55、18.00、19.59亿元，EPS分别为1.69、1.84、2.00元，3月28日收盘价对应PE分别为14.9、13.7、12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目爬产不及预期、海外认证进度不及预期、核电建设进度放缓等。