事件：3月制造业、服务业和建筑业PMI均处于扩张区间，但弱于季节性，同时价格表现偏弱，需求不足问题仍存，政策逆周期调节力度仍需加大。3月制造业采购经理指数为50.5%，环比上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点；综合PMI产出指数为51.4%，环比上升0.3个百分点。
　　制造业：供需延续改善，价格指数回落3月制造业PMI环比上升0.3个百分点，但表现弱于季节性。
　　1、生产：生产继续小幅提高，表现弱于季节性。
　　2、需求：需求延续改善，供需失衡问题边际缓解。分规模来看，大型企业扩张放缓，中小型企业回稳。分行业来看，高耗能行业景气回落。
　　3、价格：价格指数回落，中下游企业成本压力减轻，但出厂价格持续承压。
　　4、库存：库存磨底、采购放缓。
　　非制造业：服务业景气水平回升，建筑业扩张加速，但表现均弱于季节性
　　1、政策驱动效果显现，服务业景气水平回升。以旧换新叠加消费补贴带动下，居民线上和线下消费意愿有所增强，但随着春节效应消退，餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落。
　　2、建筑业扩张加速。受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响，建筑业施工活动继续趋升，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均保持扩张态势。而地产短期内对建筑业PMI拖累作用或仍将持续。
　　点评：3月流动性环境灵活波动，降息预期修正下债市大幅调整，后两周市场情绪逐步修复，10年期国债到期收益率再度下至1.8%附近，债市整体进入震荡期。展望4月，央行实体宽松、金融体系防空转的政策组合下，资金面或将继续维持紧平衡，债券市场利率或将重新锚定政策利率定价；4月特朗普政府关税将对全球经济运行造成干扰，若继续提升对中国关税，则财政、货币等宏观政策可能进一步扩张。当前债市信用短债整体优于利率，建议选择存单、中短端信用、10Y&30Y活跃券波段的组合。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。