绿色动力发布年报，2024年实现营收33.99亿元（yoy-14.08%），归母净利5.85亿元（yoy-7.02%），扣非净利5.79亿元（yoy-6.36%），主要系建造收入下滑95%、危废计提资产减值1.29亿元所致。Q4实现营收8.55亿元（yoy-6.45%，qoq-3.27%），归母净利8144.34万元（yoy-12.79%，qoq-59.40%）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润提出明确增长目标，彰显发展信心，当前A/H股股息率达3.4/6.9%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
　　运营收入稳健增长，推广应用垃圾焚烧人工智能技术
　　2024年公司固废处理运营收入33.61亿元（yoy+7.04%），毛利率45.85%（yoy-0.54pp），垃圾处理量1438.24万吨（yoy+6.96%），上网电量42.61亿度（yoy+9.42%）。由于危废处理价格低迷，葫芦岛危废项目计提资产减值1.29亿元。公司积极拥抱数字化转型，与阿里云等单位合作，在通州项目推广应用垃圾焚烧人工智能技术，运行效率和管理水平实现较大提升，经济效益显著。
　　自由现金流强劲，A/H股息率达4.6/10.0%
　　截至2024年底公司应收账款25.12亿元（yoy+27.3%），2024年经营现金流净额14.38亿元（yoy+47.1%），资本开支3.70亿元（yoy-48.7%），自由现金流10.68亿元（2023年2.56亿元），同比实现跨越式增长。2024年DPS 0.3元，分红比例71.5%，以3月28日收盘价计算A/H股息率达4.6/10.0%，公司股权激励的业绩考核目标包括26-28年扣非净利7.11/7.42/7.73亿元，既有项目产能爬坡和提质增效预期下，业绩和DPS仍有提升空间。
　　上调A/H股目标价至8.62元/4.61港元
　　上调盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润6.84/7.33/7.74亿元（前值2025-2026年6.63、7.20亿元）。可比公司2025年预期PE均值11.7倍（前值11.8倍）。对于绿色动力A股，考虑公司自由现金流高增，26-28年业绩考核目标持续增长，给予17.6倍2025年预测PE（前值16.5倍），对应目标价为人民币8.62元（前值人民币7.92元），重申“买入”。对于绿色动力H股，鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予9.4倍2025年预测PE（前值8.3倍），对应目标价为4.61港币（前值4.25港币），重申“买入”。
　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。