事件：公司发布2024年年报，2024年，公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%。
　　核心观点：
　　核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响。公司营业收入33.99亿元，同比减少14%；归母净利润5.85亿元，同比减少7%，扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%。受建造项目减少影响，公司建造收入同比大幅下降95.42%，但主营运营业务稳健增长，实现运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%。得益于收入结构优化及成本控制，全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点。靖西项目成功投产，集团运营处理能力突破4万吨/日，2024年全年集团共处理生活垃圾1,438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%；实现运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，各主要运营指标均稳健增长。公司主要采用BOT模式运营垃圾焚烧发电项目，特许经营期通常为25至30年，通过与地方政府签署特许经营协议获得垃圾处理费和售电收入，业务具备较强稳定性与可持续性。
　　多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效。2024年，公司持续挖掘热电联产业务潜力，常州项目开展移动储能供热，蚌埠项目拓展供汽和沼气提纯业务，全年对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式。常州公司获得行业首张绿色电力证书，并成为首家在绿证交易平台注册交易的垃圾焚烧企业；章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张。公司同时推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升。公司将依托核心技术与运营优势，持续拓展绿电交易、热电联产等业务场景，推动主营业务提质增效，为公司长期稳健增长奠定基础。
　　发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心。公司2024年已派发中期利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度年度分红，向全体股东每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）。2024年8月，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2024年-2026年）》，明确了公司未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024年12月，公司发布股票激励计划草案，限制性股票的首次授予价格为每股3.25元，本激励计划的解除限售考核年度为2026-2028年三个会计年度，业绩考核目标值为2026-2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%，根据2025年3月28日收盘价，对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。