生猪：供应压力后移，期价上方承压
　　期现货：3月28日，全国生猪价格14.62元/公斤，较上月底下降0.02元/公斤；河南生猪价格14.43元/公斤，较上月下跌0.19元/公斤；主力05价格收于13225元/吨，较上月底上涨290元/吨，涨幅2.24%；05合约基差1205元/吨，较上月底下降480元/吨。3月猪价先扬后抑，全国猪均价在14-15元/公斤窄幅波动，上中旬规模企业出栏平缓以及局部地区二次育肥介入，提振猪价，但中下旬价格涨高后养殖端出栏积极性增强，且消费订单下滑，猪价滞涨调整，不过二次育肥逢低介入积极性仍存，也限制跌幅。盘面主力05因现货跌幅有限，修复基差，走势震荡偏强，基差小跌。
　　供应端：2024年5-11月能繁母猪存栏量持续缓增，性能提升，在疫情平稳情况下，3-9月供应呈增加态势，虽然养殖利润下滑，产能有所去化，但仔猪价格有利润，12、1月产能仅小幅下滑，2月回升，接近绿色区间上限，四季度供应压力边际改善，但压力仍存。根据仔猪数据，2024年10-12月仔猪出生数环比下滑，但同比增加，1-2月环比持续增加，从生猪存栏结构来看，1月全国中大猪存栏同比增加，2月小猪存栏占比略降、中大猪存栏环比增加，二季度出栏压力仍大。月度规模企业出栏节奏偏正常，没有恐慌抛售，出栏体重增加，因规模企业控重出猪均摊成本，且肥标差价缩窄，大猪出栏积极性增强。目前肥标价差仍处于高位，养殖端降重出猪意愿不足，二育低位入场积极性较好，且气温回升后增重速度加快，预计生猪出栏体重稳中小涨。农产品网3月重点省份养殖企业计划出栏量环比增10.95%、涌益3月规模企业计划出栏量环比增14.26%。截至3月20日，涌益出栏完成率67.15%，完成进度正常；截至3月28日，肥标价差0.38元/公斤，较上月底降0.67元/公斤，较去年上涨0.04元/公斤。3月生猪出栏体重回升，平均出栏体重128.01公斤，较上月增2.65公斤，增幅2.11%，同比增3.45%。
　　需求端：月度屠宰开工率和宰量先增后降，整体上涨，因正月过后家庭消费有所增加，同时部分屠企国储订单分割量增加，但终端消费疲软，屠宰端走货不佳，鲜销率明显下滑，月底企业开工率止升回落。清明节以及五一假期，需求或小幅增加，但猪价仍偏高，白条走货不快，毛白价差走低，屠企利润亏损，需求增量有限。3月重点屠企日均开工率26.03%，较上月增加5.79%，较去年同期减0.62%。3月日均屠宰114156头，较上月增31.89%，同比增6.10%；屠宰毛利润-25.50元/头，较上月跌5元/头；全国冻品库存量16.59%，较上月底增加1.82%，较去年降低1.5%，处于同期低位水平。
　　成本端：月度仔猪、能繁母猪价格稳中偏强，自繁自养利润压缩。截至3月28日，15公斤仔猪销售报价647头，截至3月28日，15公斤仔猪销售报价647元/头，较上月底增87元/头；二元母猪报价1634元/头，较上月底持平；淘汰母猪10.28元/公斤，较上月跌0.14元/公斤。5000-10000头母猪存栏养殖成本13.55元/公斤，较上月上涨0.34元/公斤；外购仔猪养殖成本14.17元/公斤，较上月涨0.45元/公斤。生猪自繁自养利润142.79元/头，较上月底下跌45.72元/头；外购仔猪养殖利润153.08元/头，较上月下跌45.56元/头；截至3月21日当周，全国猪粮比6.78：1。
　　月度小结：目前行业养殖利润仍存，短期规模场多控重出猪均摊生产成本，且肥标价差虽缩窄但仍处高位，养殖端降重出猪意愿不足，二育低位入场积极性较好，以及屠宰库存偏低，猪价低位也会考虑冻品入库，叠加清明节和五一假期，需求或小幅增加，均支撑价格。不过价格涨高后二次育肥介入谨慎，大猪出栏积极性增强，而终端消费增量有限，屠企大多亏损，猪价上方承压，短期猪价围绕14元/公斤震荡整理，关注企业出栏节奏、二育和屠宰冻品入库情况。中长期来看，能繁母猪存栏2024年5-11月持续缓增，生产性能提升，在疫情平稳情况下，3-9月供应呈增加态势，根据仔猪数据和存栏结构，2024年11-2025年2月仔猪同比增加，2月中大猪存栏占比增长，二季度出栏压力仍大，叠加生猪体重偏高，而上半年消费淡季，在供强需弱格局下，猪价下跌风险加剧，向成本回归，关注二育介入造成供应后移、冻品入库以及饲料价格波动对价格的扰动；12-1月产能小幅下滑，2月回升，接近均衡区间上限，供应压力仍大，远期价格承压。
　　策略建议：期货贴水反映弱势预期，短期供应压力后移，大方向反弹承压逢高空，05关注13600-13800压力、07压力位13600-13800、09压力位14300-14500，逢高卖07、09虚值看涨期权。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥节奏、屠宰企业冻品入库情况