出行链：国内恢复增长，价格持续改善
　　3月28日，七天移动平均国内航班量同比2024年同比持平，七天移动平均客运量同比2024年+4%；国际航班量同比2024年+22%，国际客运量同比2024年+23%。国内客座率为87.5%，七天移动平均同比2024年+3.0pcts；国际客座率为81.9%，七天移动平均同比2024年+1pcts；国内含油票价为716元，七天移动同比2024年-0.6%。京沪/沪深/沪广/京深/京广，1）航班量，同比2024年变动+4%/+2%/+6%/-3%/+3%；2）客运量，同比2024年变动+9%/+7%/+0%/-1%/-2%；3）票价，同比2024年变动-4%/-3%/+6%/+1%/-2%。展望后市，航空赔率具强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，首先推荐A股民营航司以及港股三大航；若PMI指标显著反转，推荐弹性标的A股三大航。
　　海运：集运底部反弹，油散小幅回落
　　油运小幅回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌5.6%至38k美元/天。本周中东货盘减少运价回调；美湾货盘稳定加之运力收紧，运价反弹。本周主营炼厂开工率（7天移动平均）下降0.7%，检修季节来临，开工率或继续回落。集运底部反弹：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨4.9%至1,357点。美线上涨带动指数底部反弹。一方面船公司加大空班；另一方面或对后续进一步关税以及301调查的担忧，有一定抢出口因素。欧线企稳、地中海仍下跌，马士基、地中海等有揽货压力，仍沿用3月即期价格。3/21日内贸集运运价PDCI环比下跌0.7%为1,239。主要受华南北向货量恢复不及预期，拖累运价。散运大船震荡：本周BDI指数周环比下跌2.5%至1,602。本周大船货盘相对有限，但可用运力仍紧缺，预计短期大船运价维持稳定。巴拿马船市场受益于南美粮食发运；灵便型船市场，开斋节临近，印度洋市场租家提前抢租，运价上涨。投资角度，推荐业绩稳定、分红比例高的中谷物流，受益于深海科技同时对美敞口较小的中远海特；提示对于俄乌过度悲观的油运，以及受益于战后重建的干散货运输。
　　物流：空运价格坚挺，大宗运价回调
　　1）快递件量：3月17日-3月23日，邮政快递累计揽收量约36.82亿件，同比上升18.4%。2）大宗商品公路运输价格：3月17日-3月23日，全国大宗商品公路运输价格为0.299元/吨，环比下降0.3%，同比下降4.5%。3）航空货运价格：3月18日-3月24日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周-0.1%/+6.2%，同比分别+3.1%/+3.4%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：3月16日-3月22日，本周甘其毛都日均通车量为868辆/日，环比上升27辆/日；3月17日-3月21日，短盘均价为60元/吨，环比持平。当前优先推荐经营拐点确立，盈利稳步抬升，股东回报强化的顺丰。1月中下旬广州、揭阳已开启降价，义乌价格相对平稳，3-4月是观察快递竞争的重要窗口。自下而上推荐市占排名超越、竞争实力提升的申通，提示龙头中通左侧的布局机会。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；
　　2、油价及人工成本大幅上升；
　　3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。