业绩概要：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；实现归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，对应每股收益1.27元，。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税），同时2024年公司已实施了中期分红，分红方案为每10股派发现金红利2.3元（含税），公司2024年度累计分红金额为14.22亿元（含税），分红比例为32.23%。
　　云南电力紧张有所缓解，电解铝产量提升推动业绩同比增长。2024年公司归母净利润业绩同比增长11.52%，主要受电解铝产量提升影响。从产量来看，公司2024年度生产原铝293.83万吨，同比增加53.88万吨；生产铝合金及铝加工产品125.41万吨，同比增加2.16万吨。公司2024年产品产量同比提升较多，主要由于2023年同期受枯水期电力不足影响，公司电解铝产能有所减产，而2024年以来云南电力供应情况有所好转，四季度公司电解铝生产线处于满负荷生产状态，因此公司2024年产量提升较多。从价格来看，2024年SMMA00铝现货均价为19923元/吨，同比增长6.5%，氧化铝五地现货均价为4069元/吨，同比增长39.5%，因此虽然2024年铝价同比有所增长，但受氧化铝成本抬升影响，测算公司电解铝及铝加工吨盈利水平同比有所回落。整体来看，受益于电解铝及铝加工产品产量提升，公司业绩同比实现较大幅度增长。
　　受氧化铝价格上行以及计提减值影响，公司Q4业绩环比有所回落。分季度来看，24Q1-Q4公司分别实现归母净利润11.64/13.55/13.01/5.92亿元，Q4业绩环比下降54.5%。从价格来看，24Q1-Q4SMMA00铝现货均价分别为19055/20534/19560/20538元/吨，Q4环比+5.0%；从成本端来看，24Q1-Q4氧化铝五地现货均价分别为3624/3959/4233/5618元/吨，Q4环比+32.7%。虽然Q4电解铝价格环比有所增长，但受成本端氧化铝价格大幅抬升影响，公司电解铝盈利有所收窄，同时叠加Q4公司计提3.27亿元资产减值，因此公司Q4业绩环比有所回落。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，电解铝产能天花板将至，未来国内电解铝供给压力较小。需求端，金三银四旺季开工率维持较高水平，库存持续去化，尽管地产竣工用铝需求同比有所下滑，但在新能源汽车用铝、光伏用铝以及电缆用铝需求的拉动下，电解铝国内需求维持稳步增长。成本端，氧化铝价格持续下滑，进一步增厚电解铝行业吨盈利水平。同时海外贸易政策加码，叠加俄铝恢复向美出口，沪伦价差回落，进口窗口持续关闭。整体来看，电解铝供需格局趋紧，铝价或将维持偏强运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　绿电铝龙头，推进铝土矿资源布局及电力能源保供。公司目前已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金160万吨的绿色铝一体化产业规模，并大力推进资源能源的获取和保供。能源方面，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上。公司依托清洁能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。铝土矿及氧化铝方面，云南省铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，重点开展已有矿权“探转采”手续办理及空白区找探矿工作，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。阳极炭素方面，公司具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业维持高景气，同时成本端氧化铝价格回落，公司电解铝盈利能力有望提升，公司作为绿色铝龙头未来有望充分受益行业持续偏紧的供需格局。2025年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税），同时2024年公司已实施了中期分红，分红方案为每10股派发现金红利2.3元（含税），公司2024年度累计分红金额为14.22亿元（含税），分红比例为32.23%，3月28日收盘价对应股息率约为2.4%。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为74.98、84.90、85.97亿元，EPS分别为2.16、2.45、2.48元，3月28日收盘价对应PE分别为8.0、7.1、7.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、公司云南电解铝产能大规模关停等。