事件：公司发布2024年年报，2024年全年实现营业总收入186.8亿元，同比-13.2%，实现归母净利润10.07亿元，同比-63.5%，实现扣非归母净利润10.15亿元，同比62.3%。其中，2024年Q4单季度实现营业总收入40.8亿元，同比-27.7%，实现归母净利润-2.89亿元，同比-136.5%，实现扣非归母净利润-2.3亿元，同比-130.7%。
　　穿越行业寒冬，周期底部造血能力凸显。在2024Q4光伏玻璃价格承压时，公司经营性现金流管理能力表现优异，单季度经营性现金流净额达28.96亿元，环比增长128%，全年经营性现金流净额为59.13亿元，同比增长约201%。同时，公司加强存货管理，Q3末存货金额为21.68亿元，Q4末下降至17.33亿元，2024年存货周转天数下降至42.58天。
　　行业竞争格局稳定，新增产能预计有序投放。目前，光伏玻璃行业属于双龙头格局，公司与信义光能合计市占率超过50%。截至2024年末，公司在产总产能达到19400t/d，安徽四期项目4* 1200t/d与南通项目4* 1200t/d于2024年已投产2*1200t/d，仍有6*1200t/d处于建设中状态，预计后续视市场需求有序投放。
　　越南基地盈利亮眼，印尼产能强化公司海外布局。越南基地2024年实现净利润3.74亿元，占公司2024年净利润的36.8%，此外，公司光伏玻璃境外销售毛利率为23.72%，较境内高10.98pct，海外盈利表现亮眼。公司未来将布局印尼产能2*1600t/d，匹配组件厂海外产能，进一步深化全球产能布局。
　　3月光伏玻璃价格上涨，供需关系好转迹象已现。2025年随着光伏下游抢装行情催化，光伏产业链整体价格向上修复，3月光伏玻璃价格上涨，减轻光伏玻璃企业经营压力。当前，玻璃供给端变化不大，库存持续下降，展望4月，玻璃价格预计持稳向好，存在上涨可能。
　　投资建议：公司为光伏玻璃龙头厂商，在行业周期波动过程中盈利能力坚挺，未来公司将深化国内外产能布局、升级制造工艺及强化成本管控，持续巩固光伏玻璃行业领先地位。我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.60亿元/19.15亿元/24.36亿元，对应2025年3月28日收盘价PE分别为41.1倍/22.7倍/17.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。