公司公布24年业绩：24年公司实现收入/归母净利186.8/10.1亿元，同比-13.2%/-63.5%，归母净利位于业绩预告中值（10.1亿元），Q4收入/归母净利40.8/-2.9亿元，同比-27.7%/-10.8亿元，主要系光伏玻璃价格下跌及计提资产减值损失。25年3月以来随着下游需求恢复，光伏玻璃价格开始回升，公司作为行业龙头规模及盈利能力优势有望延续，维持“增持”评级。
　　价格下滑导致毛利率承压，海外基地盈利优势仍明显
　　24年公司光伏玻璃销量12.6亿平米，同比+3.7%，实现收入168.2亿元，同比-14.5%，销售单价13.3元/平米，同比-17.6%。24年公司整体毛利率为15.5%，同比-6.3pct，Q4为2.9%，同/环比-20.6/-3.1pct，24H2以来价格快速下跌导致公司盈利能力承压。分区域看，24年子公司安徽福莱特/越南福莱特实现净利润5.9/3.7亿元，净利率为5.3%/18.9%，海外基地盈利优势仍明显。据卓创资讯，截至3月21日全国2.0mm镀膜光伏玻璃均价13.8元/平米，月环比+14.6%，价格触底回升有望驱动公司盈利能力修复。
　　经营性净现金流同比显著增长，资产减值/处置损失影响利润
　　24年公司期间费用率7.4%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/3.2%/2.2%，同比-0.3/+0.4/+0.5/-0.1pct。24年公司经营性净现金流59.1亿元，同比+200.7亿元，Q4为29.0亿元，同比+45.7%，主要系购买商品/接受劳务支付的现金减少。24年公司资产减值/处置损失3.6/0.7亿元，随着行业价格回暖，预计窑炉冷修及其相关损失有望减少。
　　25H1光伏装机需求有望延续，光伏玻璃供需改善盈利有望回升
　　据国家能源局，25年1-2月全国光伏新增装机39.5GW，同比+7.5%，25H1光伏需求有望维持旺盛。截至3月底公司光伏玻璃在产产能1.94万吨/天，占全球在产产能19.3%，公司作为行业龙头带头减产推动行业供需加速再平衡，随着下游需求恢复带动价格回升，公司规模及盈利能力优势有望延续。
　　盈利预测与估值
　　考虑3月起光伏玻璃价格回升，我们小幅上调公司光伏玻璃均价假设，预计25-27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元（前值9.2/17.9/-亿元，上调17%/2%）。A/H股可比公司25年一致预期均值1.6/1.3xPB，考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，给予公司A股25年2.6xPB，A股目标价25.27元（前值26.92元，基于25年2.7xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予H股25年1.3xPB，H股目标价14.04港元（前值15.17港元，基于25年1.4xPB），均维持“增持”。
　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。