常熟银行2024年营收同比+10.5%，归母净利润同比+16.2%（ Q4单季度分别为+8.1%、+9.7%），业绩增速小幅放缓，但全年仍保持双位数增速，主要由于投资相关收入增速放缓，利息净收入增速逐季提升，核心营收保持稳定。
　　拆分2024全年来看：（ 1）净利息收入同比+7.5%（ Q4同比+12.1%），核心营收增速持续提升，单季度增速大幅提振，其中净息差降幅收窄，规模扩张增速小幅放缓；（ 2）手续费收入同比+158.5%(Q4同比+29%)，基数较低，增长良好。（ 3）投资相关收入同比+29.2%（ Q4同比-17.9%），投资收益贡献边际减弱。（ 4）减值损失同比-6.8%，综合信用成本降至0.58%，减值节约反哺利润。
　　规模方面：2024年总资产同比+9.6%，贷款同比+8.5%，增速略有放缓。其中：对公/零售贷款增速分别为+16.1%、+2.2%，对公贷款提速增长。增量结构上，2024全年新增贷款184亿元，同比少增106亿元，主要受零售少增和票据压降影响，对公实现多增。①对公端制造业、批发零售业、建筑和租赁服务业贡献较多增量；②零售端信用卡余额持续压缩，个人按揭贷款余额同比下降，但相较上半年末小幅增长，消费贷和个人经营贷增长良好，分别贡献7%和19%的增量。
　　息差方面：2024全年净息差2.71%，同比-15bp，同比降幅持续收窄。测算Q4单季度息差环比-8bp，息差仍有收窄压力。①贷款收益率同比-18bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-32bp/+7bp，零售贷款收益率逆势上行。②存款成本率同比-8bp，其中个人定期存款率同比-21bp，得益于三年期及以上存款占比持续压降。
　　资产质量：截至2024年末，不良率环比持平于0.77%，不良生成率1.37%，同比上升52bp。拨备覆盖率环比-28pct至501%，主要由于核销力度显著加大，全年核销不良30亿元去年同期核销17亿元），拨贷比环比-23bp至3.86%。①对公不良率较上半年-1bp至0.65%，同比-18bp，制造业不良率延续下行趋势，建筑和租赁商务业不良率持续处于低位。②零售不良率较上半年+3bp至0.94%，同比+16bp，主要是信用卡、消费贷和个人经营贷不良余额上升，信用卡不良率大幅上升至4.14%，分母端信用卡贷款余额快速压降。
　　2024年现金分红总额7.54亿元，同比提升10%。公司每10股派发现金股利人民币2.50元含税），以资本公积向全体股东每10股转增1股。2024年公司现金分红总额为7.54亿元，同比增长10%，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为19.77%，较2023年下降1.11pct。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.45元和1.62元，预计2025年底每股净资产为10.54元。以2025年3月27日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期