常熟银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+16.2%、+10.5%，增速较1-9月-2.0pct、-0.8pct。公司营收符合预期，净利润增速略低于此前预期的18%，主要受税收节奏影响。2024年拟每股派息0.25元，分红比例为19.8%（23年:20.8%），股息率为3.44%，此外以资本公积向全体股东每股转增0.1股。鉴于小微需求仍待修复，公司短期经营仍有挑战，但公司业务模式成熟、业绩韧性突出，维持买入评级。
　　需求仍待提振，息差边际下行
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6%、+8.3%、+15.9%，较9月-0.8pct、-1.4pct、-1.4pct，小微需求仍有待提振。Q4新增贷款中对公/零售/票据分别占56%/34%/10%。2024年净息差为2.71%，较24Q3下降4bp。2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为4.77%、5.63%，较上半年-12bp、-14bp。
　　非息增长回稳，税收节奏波动
　　2024年其他非息收入增长25.9%，较前三季度-14.3pct，增速有所收敛。公司税前利润同比+19.7%，24年公司所得税费用同比+43%，影响利润释放。2024年成本收入比同比-0.2pct至36.6%，成本费用优化。2024年ROE、ROA分别同比+0.46pct、+0.03pct至14.15%、1.16%，股东回报提升。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.19%、11.18%，较9月末+0.24pct、+0.60pct。
　　不良生成承压，拨备环比下滑
　　24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、501%，较9月末持平、-28pct。对公、零售不良率分别较6月末下降1bp、提升4bp至0.65%、0.94%，其中个人贷款不良提升主要受经营贷、信用卡影响。测算公司24A信贷不良生成率1.12%，同比+0.49pct。关注率较9月末下降3bp至1.49%，逾期率较6月末下降12bp至1.43%，前瞻风险好转。
　　给予25年目标PB0.85倍
　　鉴于小微需求待企稳，我们预测公司25-27年归母净利润为42/47/53亿元（较25-26年前值-6.75%/-10.78%），同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6%，25年BVPS预测值10.42元（前值10.47元），对应PB0.69倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍，公司小微业务模式成熟，经营韧性较强，应享估值溢价，但考虑短期经营挑战，给予25年目标PB0.85倍（前值0.90倍），目标价8.86元（前值9.42元），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。