常熟银行年报业绩继续高增，息差同比降幅收窄，小微风险上升。
　　数据概览
　　24A营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24Q1-3 -0.8pc、-2.0pc。
　　24Q4末不良率0.77%，持平于24Q3末水平；拨备覆盖率501%，环比-28pc。
　　业绩维持高增
　　常熟银行营收、净利增速边际放缓，但仍处在上市行较高水平。24A常熟银行营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24年前三季度-0.8pc、-2.0pc。
　　从主要驱动因素来看：①息差同比降幅收窄，对冲生息资产增速放缓影响，24A利息净收入环比改善，24A利息净收入较24Q1-3上升1.4pc至7.5%。②中收和其他非息增速均有所放缓，带动24A非息收入增速整体较24Q1-3下降15pc至29%。③减值转为正向贡献盈利增长，24A资产减值损失同比负增7%，而24Q-3资产减值损失同比正增22%。
　　展望后续，常熟银行利润有望保持高增，主要考虑拨备底子厚有释放空间。
　　贷款增速放缓
　　常熟银行贷款增速逐季放缓，24Q4贷款增速较24Q3末继续下降1.4pc至8.3%，说明当前小微信贷需求仍然偏弱。
　　此外注意到，2024年常熟银行完成江苏镇江丹徒村镇银行“村改支”，以及完成湖北宜昌地区4家兴福体系村镇银行的“四合一”整合工作。常熟银行不断推动村镇银行高质量发展，若后续经济持续改善，小微需求回暖，常熟银行村行的贷款增长潜力有望释放，打开常熟银行未来贷款增长空间。
　　息差降幅收窄
　　24A常熟银行日均累计息差为2.71%，同比降幅为15bp，同比降幅较24Q1-3收窄5bp。常熟银行息差进一步收窄，主要是资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度。展望2025年，常熟银行息差同比降幅有望收窄，主要考虑前期存款挂牌利率调降利好将逐步释放。
　　不良保持稳定
　　①不良稳定，资产质量前瞻指标有所改善，24Q4末常熟银行不良率、关注率分别较24Q3末持平、下降3bp至0.77%、1.49%，24Q4末逾期率较24Q2下降12bp至1.43%。其中分板块来看，常熟银行零售不良仍在上升，24Q4末对公一般贷款不良率、零售贷款、个人经营性贷款不良率较24Q2下降1bp、上升3bp、上升4bp至0.65%、0.94%、0.95%。
　　②动态指标来看，24A真实不良TTM生成率较24H1上升6bp至1.87%。展望未来，仍需重点关注常熟银行零售小微不良生成变化情况。
　　③拨备覆盖率环比降幅略超预期，24Q4末常熟银行拨备覆盖率环比下降28pc至501%。考虑到常熟银行拨备覆盖率较高，在经营面临压力时通过适当释放拨备，支撑利润增长符合行业整体趋势。
　　盈利预测与估值
　　预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长10.45%/10.48%/11.02%，对应BPS 10.41/11.68/13.09元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.69/0.61/0.55倍。目标价为8.96元/股，对应25年PB0.86倍，现价空间25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露