事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现收入2859.8亿元，YoY+4.3%，实现归母净利润187.4亿元，YoY+12.9%；经折算，公司2024Q4单季度实现收入732.4亿元（因口径调整，同比增长数据暂无法计算），实现归母净利润35.9亿元，YoY+4.0%。公司持续推进内生增长与外延并购，收入、利润再创历史新高，对股东的回馈力度持续加大。在风险机遇并存的市场环境下，公司积极应对关税风险，加速面向未来的AI领域布局，我们看好海尔智家在全球家电市场实现穿越周期的增长。
　　Q4国内高端业务在国补刺激下实现高速增长：在内生增长与外延并购共同驱动下，公司收入再创新高。2024年海尔智家国内收入YoY+3.2%（家电主业收入YoY+4.9%），海外收入YoY+5.4%。我们估算公司Q4国内家电主业收入YoY+10%+，海外业务收入YoY+10%+（CCR及Kwikot Q4贡献海外收入约21亿元人民币，贡献Q4海外收入增速约6pct）。国内高端业务在国补刺激下明显提速，卡萨帝Q4收入增速超过30%。分地区来看，公司2024H2美洲/欧洲/日本/南亚/东南亚/澳新/中东非收入YoY0.4%/+15.2%/-6.8%/+39.7%/+17.5%/+7.0%/+55.4%。海尔在东南亚、南亚、中东非等新兴市场通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型，实现了快速增长。分业务来看，2024H2公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入YoY+2.2%/+1.4%/+14.0%/-2.4%/+5.0%。
　　汇率波动、开利并表对公司2024Q4利润带来负面影响：海尔2024Q4归母净利润YoY+4.0%。Q4公司海外业务利润受汇率、并购影响有所承压：1）人民币兑俄罗斯卢布升值13%，导致公司财务费用有所增加；2）Q4 CCR因收购交接等因素产生约1亿人民币亏损。全年来看，公司经营效率持续优化，2024年海尔毛利率为27.8%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，2024年归母净利率同比+0.5pct。
　　公司现金流表现较好，加大股东回馈力度：2024年海尔经营活动现金流量净额为265.4亿元，为公司归母净利润的1.4倍。公司拟派发现金分红90.0亿元，占2024年归母净利润的48.0%，分红率同比+3.0pct。此外，公司公告拟于12个月内回购公司股份不超过20亿元且不低于10亿元，用于员工持股计划。
　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2025~2027年EPS分别为2.27/2.49/2.69元，给予6个月目标价34.05元，对应2025年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。