GEMINI 2.5 PRO能力出众，大模型竞争迭代加速。3月25日，谷歌推出旗下最智能的AI模型Gemini 2.5 Pro的实验版本，它在各种基准测试中都处于领先地位，并在LMArena上以显著优势排名第一。在旨在捕捉人类知识和推理的前沿的“人类的最后考试”中，它在未使用工具的模型中也获得了18.8%的最高分数，这是目前最先进的成绩。编码性能上，Gemini 2.5 Pro擅长创建视觉上引人注目的Web应用程序和Agent代码应用程序。
　　图表2：使用Gemini 2.5 pro创建的视频游戏。业界其他大厂模型也进展不断：3月25日，OpenAI发布了GPT-4o原生多模态图像生成功能，支持生成更加逼真的图像，能
　　精确执行复杂指令；3月25日DeepSeek更新DeepSeek-V3-0324版本，推理任务表现提高，前端代码前端任务上可用性更高，中文写作任务和中文搜索能力优化；3月27日阿里开源全模态大模型Qwen2.5-Omni-7B。在语音理解、图片理解、视频理解、语音生成等领域的测评分数，均领先于专门的Audio或VL模型，7B的小尺寸让全模态大模型在产业上的广泛应用成为可能。3月28日豆包新版深度思考功能开启测试，思考过程中，豆包可基于推理多次调用工具、搜索信息，提供更加全面、准确的结果。我们认为各大厂都在不停投入模型的研发迭代，尤其在深度思考以及多模态两方面模型持续有新进展，将打开广阔AI应用空间以及带来丰富算力需求。
　　供给端管控趋向严格，或利好上游议价能力提升。1）政策或导向数据中心能耗指标缩紧，具有能耗指标或已建成机房储备的IDC厂商稀缺性上升，有望进一步带来议价能力上升，由于推理需求需要考虑延迟问题，尤其京津冀区域的IDC或将深度受益。3月18日，国家发展改革委等五部门发布关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见，提出依法稳步推进绿证强制消费，逐步提高绿色电力消费比例并使用绿证核算。加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平，国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。2）美国商务部近期将50余个中国科技企业和机构纳入所谓的“实体清单”，包括一系列与中国AI大模型开发、服务器以及超级计算机产业的12家公司，美国打压也可能将令存量算力设备以及国产算力重要性进一步提升。国内算力建设政策重视程度也逐渐加大：3）3月26日上海市经济和信息化委员会印发《上上海市关于促进智算云产业创新发展的实意意见《 2025-2027年）》提出到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模要力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。
　　云上游涨价伊始，算力步入新一轮上行周期。1）随着Deepseek R1、openAIo1/o3等深度思考模型陆续推出，推理端对高性能计算的需求快速释放，阿里、腾讯等大厂Capex快速扩张，2024Q4单季度资本开支增幅超250%，云上游正式步入新一轮上行周期。2）各环节来看，云计算、IDC、服务器、GPU及算力租赁等领域，均在不同程度上出现价格上升的信号，验证云上游景气度，利好产业链各环节龙头厂商。
　　云平台：以AWS为代表，云计算价格已逐步走高，3月4日H100云计算调用价格相比两周前平均上涨约22%。
　　 IDC：全球智算中心需求激增，北美受电力、散热等因素影响，供给较为紧张，IDC服务费2023年已出现明显上涨，最高服务超60%；国内来看，头部厂商上架率显著提升，核心城市资源较为吃紧，IDC向AIDC换代升级，伴随AI应用需求不断攀升，AI专用数据中心租金亦有望走高。
　　 GPU及服务器：AI算力核心元件，国内供应或日益收紧。DeepSeek热潮带动下，大厂对英伟达H20芯片需求旺盛，8卡机器单价在110万元左右、较年前涨价至少10万。
　　算力租赁：卡源及资金优势为核心竞争力，2025年3月Coreweave H100服务器租赁价格约为$49/hour，相较2023年4月$38/hour上涨约29%，反映下游的旺盛需求。
　　云部署热情高涨，推理需求有望持续释放。1）从BG端来看，政府与央国企近日积极接入Deepseek，云部署需求快速释放。例如，山东公用联合中国电子云完成Deepseek本地化部署，重构供热、供水、环卫等业务场景；南洋万邦旗下AI平台南阳星宫亦正式接入Deepseek，在中文理解、长文本处理、逻辑推理等方面显著优化。另外，一体机可满足大型客户对信息安全、数据隐私等方面的私有化意愿，近期需求高涨；包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。2）从C端来看，个人用户对Deepseek的使用愈加深入，腾讯元宝凭借“满血版本”Deepseek的流畅体验，2月22日下载量已超越豆包。4）混合云部署及公有云调用高涨，我们认为，推理需求有望持续释放。
　　相关标的：
　　IAAS：阿里巴巴、奥飞数据、科华数据、海南华铁、云赛智联、弘信电子、协创数据、圣阳股份、润建股份、深信服、神州数