核心观点
　　业绩符合预期。2024年营业收入2401.94亿元，同比增长33.6%；归母净利润166.32亿元，同比增长213.3%；扣非归母净利润85.23亿元，同比增长52%。4季度营业收入725.10亿元，同比增长28.2%，环比增长21.1%；归母净利润35.79亿元，同比增长45.4%，环比增长45.8%。2024年公司拟向全体股东派发末期股息每10股3.3港元。
　　毛利率稳步向上，费用率及现金流改善。2024年毛利率15.9%，同比提升0.6个百分点；4季度毛利率17.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.6个百分点，毛利率提升预计主要得益于销售结构改善以及新能源产品盈利能力提升等。2024年期间费用率11.6%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别同比下降1.0/0.3个百分点，预计主要系销量快速增长，规模效应逐步显现。2024年经营活动现金流净额265.07亿元，同比增长18.6%。
　　各品牌销量及出口销量快速增长，单车收入及毛利稳步提升。2024年总销量、新能源车销量、出口销量均创新高，2024年总销量217.67万辆，同比增长32.0%；新能源车销量88.82万辆，同比增长91.9%，新能源销量占比达40.8%，同比提升12.7个百分点；出口销量40.39万辆，同比增长53.3%。吉利品牌/极氪品牌/领克品牌销量分别达166.90/22.21/28.54万辆，同比分别增长27.4%/87.2%/29.6%。单车平均收入/毛利分别为10.74/1.76万元，同比提升0.3/0.1万元。
　　 2025年公司将开启新能源新品周期，千里浩瀚智驾全面上车。2025年公司销量目标271万辆，同比增长24.5%，其中吉利/极氪/领克品牌销量目标分别为200/32/39万辆，同比分别增长19.8%/44.1%/36.6%。2025年公司将继续以《台州宣言》为指引，加强战略整合与协同。吉利银河系列正式升级为独立品牌，翼真汽车并入银河品牌成为高端MPV序列，2025年银河品牌将推出5款全新新能源车型及多款改款车型，除星耀8外还将发布2款新SUV及2款新轿车，新车及改款车型将全系搭载千里浩瀚智驾，吉利燃油产品也将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾。2025年极氪及领克将分别推出3款/2款全新新能源车型，极氪将发布极氪007 GT、极氪9X及一款中大型豪华电混SUV，领克900 EM-P将首搭Thor芯片及千里浩瀚智驾，另一款中大型EM-P轿车将于年内上市。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为1.27、1.50、1.84元（原2025-2026年为1.08、1.29元），维持可比公司25年PE平均估值15倍，目标价19.05元人民币，20.65港元（1港元=0.9227元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。