公司公布2024年业绩：2024 EPSRMB1.45同比提升31%，符合公司此前业绩预告，业绩增长主要受权益投资改善驱动。公司综合成本率（COR）为98.8%（同比+1pct），主要受自然灾害因素影响，其中车险COR同比基本持平，非车险承保表现有所恶化。公司业务有望稳健增长，维持“买入”。
　　车险承保表现稳健
　　2024年车险COR 96.8%，同比基本持平（2023：96.9%）；其中赔付率同比上升2.2pcts至72.6%，被费用率同比下降2.3pcts所抵消。受自然灾害频繁、新能源车险占比提升等因素影响，2024年公司车险业务赔付率有所上升；但在规模效应、费用管控的作用下，费用率有所下降。2024年车险保险业务收入同比增长4.5%，作为成熟业务处于低速发展期，车险市场格局有望保持稳定。考虑到车险业务成熟，我们预计2025年中国财险的车险保费收入增速为4.5%，COR为96.9%。
　　非车险综合成本率上升
　　我们估计，2024年公司非车险整体COR同比上升2.8pcts至101.9%，表现为承保亏损，其中赔付率同比上升2.7pcts，费用率同比基本持平，或与自然灾害带来的损失有关。企业财产险业务收入同比增长4.7%，COR大幅上升至113.4%（2023：103.8%）；农业险业务收入同比增长4.9%，COR99.7%（同比+3.9pcts）；意健险业务收入同比增长11.8%，COR99.5%（同比+1.8pcts）；责任险业务收入同比增长12.8%，COR105.2%（同比-1.8pcts），仍为亏损，但承保表现有所改善。我们预计2025年灾害发生频率回归正常水平，预计非车险整体保费收入增长7.6%，COR为99.5%。
　　资本回报稳健增长
　　在投资向好驱动下，2024年中国财险的ROE同比上升2pcts至13.1%，归母净资产稳健增长（同比+11%）。由于权益投资向好，2024年总投资收益率提升至5.5%（2023：3.5%）。受COR上升影响，2024年公司承保利润同比下降43.9%，投资收益成为利润增长的主要驱动因素。2024年全年每股股息达RMB0.54，较2023年RMB0.49小幅上升。全年分红率37%。我们预计公司2025年的ROE为13.3%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资向好，我们提高2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.62/1.69/1.82（调整幅度：12.7%/8.0%/--），上调基于DCF估值法的目标价15.5港币（前值13.6港币），维持“买入”。
　　风险提示：承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。