2025年1-2月逆变器出口金额同比+6%，新兴市场改善明显。2025年1-2月逆变器出口金额约76.43亿元，同比+5.9%。分地区看，东南亚&中东、非洲逆变器出口增速亮眼，1-2月合计出口金额同比增速均高于25%，欧洲出口同比下滑，可期待Q2出货改善。具体来看，1-2月
　　欧洲逆变器出口金额24.56亿元，同比-11.9%，其中德国出口3.31亿元，同比-13.8%，乌克兰出口0.23亿元，同比+25.7%；
　　东南亚&中东逆变器出口金额28.58亿元，同比+29.9%，其中巴基斯坦出口4.07亿元，同比+63.0%，印度出口6.82亿元，同比+73.9%，越南出口0.89亿元，同比+125.9%；
　　非洲逆变器出口金额6.63亿元，同比+25.5%，其中南非出口2.39亿元，同比+19.8%，尼日利亚（西非）出口1.33亿元，同比+60.6%；
　　拉美逆变器出口金额8.09亿元，同比-9.9%（考虑2024年与2025年春节错期影响，我们仅参考1-2月合计出口同比口径）。
　　预期新兴市场逆变器出货持续改善，看好欧洲户储去库及工商储景气度。通常Q2、Q3为全年逆变器提货旺季，我们看好3月及后续月度新兴市场逆变器出口改善，以及欧洲户储去库进展。工商储方面，俄乌战争叠加极端天气影响，欧洲发电成本及电价大幅上涨。据储能头条，2024年德国工业用电成本同比上涨42%。为进一步降低外部能源依赖，欧洲加速推动储能产业链本土化进程。近日，德国通过5000亿欧元财政法案，其中，1000亿欧元将注入现有气候与转型基金（KTF），我们持续看好欧洲光储需求景气度。政策方面，1）德国对安装不超过30千瓦屋顶光伏的住宅和商业物业免征所得税，降低工商储系统成本。此外，德国政府通过KFW275计划为投资储能系统企业提供低息贷款，鼓励工商储发展；2）意大利制定11GW的大储目标，并推出MACSE机制（市场机制促进储能扩展），以降低储能投资风险，并支持运营商将储能系统容量提供给辅助服务市场。
　　户储产业链2025EPE估值均在20倍以下，2025年初至今股价涨幅较少，行业边际向好预计催化板块向上。
　　Wind一致预期来看，截至2025年3月26日，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025EPE估值约16.2倍/17.3倍/13.6倍/16.3倍，禾迈股份、昱能科技2025EPE估值约18.5倍/17.9倍，估值均处于较低水平。
　　股价涨跌幅来看，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025年初至今股价涨幅为17%/25%/16%/-7%，2024年9月24日至今涨幅为22%/8%/15%/-4%。禾迈股份、昱能科技2025年初至今股价涨幅为7%/8%，2024年9月24日至今涨幅为0%/28%。
　　投资建议：建议核心关注户储标的德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技，建议关注微逆标的禾迈股份、昱能科技。
　　风险提示：下游需求不及预期、政策变化风险、库存去化不及预期。