投资要点
　　客运改善、货运靓丽，2024年净利润转正为1.5亿元
　　2024年，公司实现营业总收入1742亿元，同比+8.9%，净利润1.5亿元，同比扭亏，归母净利润-17.0亿元，同比减亏25.1亿元。其中24Q4，营业总收入约396亿元，同比-2.2%，归母净利润-36.6亿元，同比减亏18.7亿元。公司2024年归母净利润减亏，主要因为南航物流表现靓丽、飞机运营补偿亦有贡献。
　　经营数据：飞机利用率恢复至97%，客座率同比19年+1.6pct
　　经营数据：2024年公司飞机日利用率9.6小时，恢复至2019年的97%，ASK、RPK同比分别+15%、+25%，客座率84.4%，同比23年+6.6pct，同比19年+1.6pct。1）国内航线：ASK同比+2%，客座率84.7%，同比+6.8pct；2）国际航线：ASK同比+83%，客座率83.5%，同比+4.6pct；3）地区航线：ASK同比+33%，客座率78.0%，同比+3.9pct。
　　机队引进规划：未来三年波音+空客客运机队规模计划平均增速5%
　　宽体机占比下降，未来三年波音+空客客运机队规模计划平均增速5%。截至2024年末，公司机队规模917架（899架客机、18架货机），全年净增9架（8架客机、1架货机）。根据公司披露的25-27年客运机队引进退出规划，预计24-27年客机规模CAGR为5.8%（若仅考虑波音+空客机队，CAGR约为5%），到27年宽体机占比降至9.8%（24年末为11.5%）。
　　收益分析：客公里收益下滑、货运吨公里收益提升，单位成本下降
　　收入端：2024年营业收入1742亿元，同比+9%，其中客运收入1465亿元，同比+8%，货运收入187亿元，同比+22%。1）客运：24年客公里收益0.48元，同比-13%，其中国内航线客收0.48元，同比-11%，国际航线客收0.46元，同比21%，地区航线客收0.73元，同比-18%。2）货运：24年货运吨公里收益1.99元，同比+6%。此外，公司取得营业外收入24.3亿元，同比增加18.5亿元，主要来源于公司获得的飞机运营补偿。
　　成本端：2024年公司营业成本约1596亿元，同比+8%。其中，单位ASK航油成本约0.152元，同比-8%，主要因为航油平均价格同比-7%；单位非油成本0.288元，同比23年-5%，同比19年+7%。
　　费用端：2024年公司销售费用率4.1%、管理费用率2.4%，同比基本持平。财务费用66.3亿元，同比增加2.4亿元，其中汇兑净损失9.1亿元（23年为净损失6.9亿元）。按照24年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约2.9亿元。
　　利润端：2024年公司实现净利润1.5亿元，实现转正；归母净利润-17.0亿元，同比减亏25.1亿元。主要因为南航物流表现靓丽（24年归母净利润23亿元，同比+72%），客运经营改善，以及飞机运营补偿亦有贡献。
　　盈利预测与投资建议
　　中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20、48、96亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。