事件概述
　　歌尔股份发布2024年年报，2024年实现营收1009.54亿元，同比+2.41%；归母净利润26.65亿元，同比+144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比+178.30%。业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。
　　各细分产品线进展顺利，带动营收及盈利能力改善
　　分产品看：
　　智能硬件：实现营收571.99亿元，同比-2.57%；毛利率为9.17%，同比+1.90pct。主要是由于：1）北美客户VR/MR产品迭代，带动出货量及盈利能力提升；2）毛利率较低的产品进入生命周期中后段，出货量下滑。
　　智能声学整机：实现营收262.96亿元，同比+8.73%；毛利率9.47%，同比+2.73pct。主要是得益于智能无线耳机出货量稳步回升，带动营收和盈利能力实现改善。
　　精密零组件：实现营收150.51亿元，同比+15.85%；毛利率21.51%，同比+1.02pct。主要系AI赋能下，消费电子终端对于零组件性能要求提高，带动产品价值量和盈利能力有所提升。
　　毛利率小幅提升，持续加强费用管控
　　毛利率：2024年公司毛利率为11.09%，同比+2.14pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。
　　费用率：2024年公司期间费用率为7.70%，同比-0.21pct。主要系公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。
　　AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间
　　智能硬件：歌尔通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时据36氪，公司绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。据VR陀螺数据，截至2022年12月，公司已占据全球中高端VR出货80%的份额。长期来看，随着各大厂商纷纷入局AI/AR眼镜，我们认为公司作为全球XR代工龙头，有望深度受益于AI+XR的产业趋势，实现加速发展。
　　智能声学整机：AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。据钛媒体和潮电穿戴，歌尔已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成合作，提供一站式解决方案，智能声学整机业务有望实现稳中有升。
　　精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市。歌尔微在MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。
　　投资建议
　　考虑到游戏机客户产品处于生命周期中后段正常降量，我们预计公司2025-26年营业收入为1056.70、1169.10亿元（原值为1064.34、1183.03亿元）；新增2027年营业收入1383.59亿元，分别同比+4.7%、+10.6%、+18.3%。考虑到产品结构优化带来的盈利能力改善，我们预计公司2025-26年归母净利润为36.63、45.30亿元（原值为34.79、45.01亿元），新增2027年归母净利润55.67亿元，分别同比+37.4%、+23.7%、+22.9%。预计2025-26年EPS为1.05、1.30元（原值为1.00、1.29元），新增2027年EPS为1.60元。2025年3月26日股价为26.95元，对应PE分别为25.58x、20.68x、16.83x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。