事项：
　　2025年3月19日，和黄医药公布2024年年度业绩。公司实现总收入6.30亿美元（按固定汇率计算-24%)，其中肿瘤产品综合收入为2.715亿美元（+67%，按固定汇率计算，下同)，来自武田的首付款、监管里程碑及研发服务收入相较2023年的3.459亿美元减少至6,700万美元。公司实现年净收益3770万美元，于2024年12月31日的现金余额为8.361亿美元。此外，公司达成协议以6.08亿美元出售合资企业上海和黄药业的部分股权，录得税前收益约4.77亿美元。
　　评论：
　　FRUZAQLA迅速放量，多个商业化产品销售额稳定增长。在2.715亿美元的肿瘤产品综合收入中，由武田销售的呋喹替尼海外综合收入为1.108亿美元（+1450%），中国呋喹替尼的综合收入为8630万美元（+6%），索凡替尼的综合收入为4900万美元(+14%)，赛沃替尼的综合收入为2450万美元（-13%）。
　　商业化产品持续进行销售区域以及适应症拓展。呋喹替尼治疗结直肠癌分别在欧盟、日本等多个国家获批；用于治疗pMMR子宫内膜癌患者的第二项适应症中国获批，和信迪利单抗联合疗法用于二线治疗肾细胞癌的中国III期研究FRUSICA-2取得积极结果。赛沃替尼就二线治疗伴有MET扩增及/或过表达的EGFR突变NSCLC开展多项研究：中国III期研究SACHI在中期分析中达到主要终点，已提交新药上市申请并被NMPA纳入优先审评；全球关键II期研究SAVANNAH取得积极顶线结果，全球III期研究SAFRRON正在入组中；用于一线治疗的中国III期研究SANOVO也正在入组当中。他泽司他用于三线治疗复发/难治性滤泡性淋巴瘤中国大陆预计2025年中获批。
　　ATTC平台公布积极早期数据，首个分子即将于2025H2进入临床。ATTC平台具有创新的linker和payload的设计，通过将小分子靶向药偶联至抗体，提高小分子抑制剂的生物利用度并减少药物间相互作用，此外，该协同组合可以克服特定基因突变的耐药性，并支持联合治疗。安全性方面。ATTC可以减少小分子的脱靶毒性，因此具有更高的安全性和更长的治疗时间。该平台首个分子将于2025H2进入临床。
　　投资建议：公司2024年销售额完成指引，进一步验证市场需求以及商业化能力，建议关注后续公司ATTC平台进展。根据2024年全年业绩、各管线进展情况及出售上海和黄药业股权调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为6.55、8.21和9.34亿元（25-26年前值为7.79和9.11亿美元），同比增长4.0%、25.2%和13.8%；归母净利润为2.97、1.91和2.45亿美元（25-26年前值为0.92和1.92亿美元）。根据DCF模型测算，给予公司整体估值312.23亿港元，对应目标价为35.82港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：商业化表现不达预期，监管审批进度不达预期，竞争格局变动。