公司事件：3月19日，和黄医药发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展。
　　公司2024年报要点及点评：1）2024年公司业绩收入端符合预期，2024年实现综合收入6.302亿美元，其中肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，此前2024全年指引为3-4亿美元，符合预期。2）2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元。公司分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，此前2024全年指引为30-50%增长。3）2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，我们认为这意味着公司已进入可持续盈利阶段。除了产品高速放量以外，净利润超预期的另一个原因主要是由于研发/销售管理费用的控制下降，2024年研发费用2.12亿美元，同比下降30%，原因是研发管线整合以及海外团队重组。销售及行政开支1.13亿美元，同比下降15%，原因是销售团队生产力提升以及更严格的支出管控。4）公司充足的现金支持后续新药研发，公司截至2024年底的现金余额为8.361亿美元。此外，公司以约6.08亿美元现金出售上海和黄药业的45.0%股权，并保留5.0%的股权，估计公司将录得税前收益约4.77亿美元。公司计划将充足现金投入抗体靶向偶联药物ATTC平台。5）业绩指引积极，公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5-4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外美国/欧洲/日本等地的持续放量，及呋喹替尼国内新适应获批（2L子宫内膜癌于24年12月获批），以及赛沃替尼2LEGFRmMET扩增NSCLC适应症预计2025年中国获批（已于2024年12月受理NDA）。
　　公司未来催化：1）呋喹海外放量：欧洲/日本有望提供新增长动力。2）赛沃出海：2LNSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据于ELCC大会读出，结果显示BICRORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月。3）Syk国内获批+出海：二线ITP数据优异，BIC潜力。4）索凡替尼一线胰腺癌：之前IIT研究疗效显著，mPFS 9个月，mOS13.3个月，预计今年完成2期临床。5）抗体靶向偶联药物ATTC新故事：特定靶点驱动，减轻化疗毒性，可与化疗一线联合，预计25H2启动临床。
　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司总收入为6.94、8.44、9.96亿美元。通过DCF计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.42%，公司合理股权价值为306亿港元（汇率取1美元=7.77港元）。公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。