事件：公司发布2024年度报告，2024年公司营业收入为1894亿元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东的净利润为193亿元，同比下降1.1%。其中2024年Q4实现归母净利润47亿元，同比+65%。
　　降本增效效果显著，煤炭利润降幅有限。1）产销方面，2024年公司实现商品煤产量1.38亿吨，同比增长2.5%；商品煤售量2.85亿吨，同比基本保持稳定，其中自产煤销量1.38亿吨，同比+2.8%，基本做到产销稳定。2）售价方面，市场煤价下滑，但由于公司以长协为主，下滑幅度较小，2024年煤炭销售平均价格（不含税）为564元/吨，同比下降1.2%，其中自产煤售价562元/吨，同比下降6.7%。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2024年公司吨煤成本425元/吨，同比-0.8%，自产商品煤成本282元/吨，同比-8.2%，吨毛利139元/吨，同比-2.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入1607亿元，同比-1.2%，实现营业成本1211亿元，同比-0.9%；煤炭业务实现毛利396亿元，同比下降2.2%。
　　煤化工收入下滑，同时煤价下降成本降低。1）2024年公司实现烯烃销量152万吨，同比+2.6%，烯烃均价6991元/吨，同比+1.2%，单位成本6238元/吨，同比-2.1%。2）2024年公司尿素检修导致成本增加，公司实现尿素销量204万吨，同比-4.9%，尿素均价2047元/吨，同比-15.5%，单位成本1656元/吨，同比+2.3%。3）2024年公司实现甲醇销量172万吨，同比-10.6%，甲醇均价1757元/吨，同比+0.5%，单位成本1779元/吨，同比-5.8%。4）综合来看，公司煤化工总收入205亿元，同比-4.1%；煤化工成本174亿元，同比-3.8%；毛利31亿元，同比-5.6%。
　　新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设。电力：安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。
　　公司分红比例约32%，可以期待中期分红。本次年终每股派发现金红利0.258元（含税），公司前期曾发布特别分红每股0.113元，中期分红每股0.221元，合计0.48元，对应3月24日收盘价股息率4.6%。本次公司分红比例超过30%，且有望在2025年继续实行中期分红。
　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入为1829/1831/1837亿元，同比-3.44%/+0.13%/+0.31%，实现归母净利润172.9/187.0/187.2亿元，同比-11.1%/+8.81%/+0.09%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。