事件：2024年3月21日，公司发布了2024年年度报告，公司实现营业收入1893.99亿元，同比-1.9%，归母净利润193.23亿元，同比-1.1%，扣非净利润191.02亿元，同比-1.3%。
　　24Q4归母净利润同比大增，盈利季节性特征减弱。2024年Q4，公司单季度实现营业收入489.87亿元（同比+33.3%，环比+3.3%），实现归母净利润47.09亿元（同比+65.5%，环比-2.4%），实现扣非净利润46.77亿元（同比+67.4%、环比-1.9%）。往年公司Q4单季度归母净利润通常会显著低于Q1-Q3，但2024年Q4公司归母净利润和前三季度基本持平，盈利的季节性特征明显减弱。
　　降本对冲煤价下行，煤炭业务盈利维持稳健。（1）2024年公司煤炭业务实现营收1607.12亿元，同比-1.2%，毛利润396.28亿元，同比-2.2%，其中自产煤毛利润385.29亿元，同比-2.5%；（2）公司2024年完成商品煤产量13757万吨，同比+2.5%，商品煤销量28483万吨，同比持平，其中自产商品煤销量13763万吨，同比+2.8%；（3）2024年公司自产煤销售均价562元/吨，同比-6.6%，自产煤单位销售成本282元/吨，同比-8.2%，成本下降对冲了销售均价的下跌。
　　非煤业务毛利润小幅下滑，金融业务增值创效。（1）2024年公司非煤业务实现毛利润77.29亿元，同比-3.9%，其中煤化工业务毛利润31.12亿元，同比-5.6%，煤矿装备业务毛利润19.46亿元，同比-10.5%，金融业务毛利润15.64亿元，同比+11.9%，其他业务毛利润11.07亿元，同比-5.9%；（2）公司金融业务以财务公司为主体，积极服务“存量提效、增量转型”发展战略，保证资金安全稳健高效流转，实现较好增值创效。
　　2024年分红比例超过40%，A股年度股息率为5.8%。公司2024年度利润分配预案为，每股派发人民币0.26元（含税），叠加中期已派发的现金红利每股0.22元（含税）和特别分红每股0.11元（含税），公司2024年合计每股分红0.59元（含税），全年分红比例为40.65%，对应A股年度股息率为5.79%（按2025年3月21日收盘价计算）。
　　盈利预测、估值与评级：公司2024年业绩略超预期，考虑到2025年煤价中枢大概率下移，我们分别下调2025-26年归母净利润预测11.4%、11.2%至173.06亿元、181.95亿元，对应EPS分别为1.31、1.37元，新增2027年归母净利润预测185.00亿元，对应EPS为1.40元，公司盈利稳健且当前PB低于1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。