颐海国际2024年收入同比增长6.4%。公布2024年业绩，2024年实现收入65.4亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润7.4亿元，同比减少13.3%。其中2024下半年实现收入36.1亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润4.3亿元，同比减少12.9%。
　　关联方火锅调味料量价受到扰动，第三方收入实现双位数增长。2024年关联方收入19.7亿元，同比减少1.8%，占比约30%；第三方收入为45.7亿元，同比增长10.4%，占比约70%。相比2023年，公司第三方业务占比提升3pcts，一方面关联方量价受到压制，另一方面公司第三方业务B端、C端产品调整和渠道激励并行，成功在较弱的环境中实现双位数增长，增速快于关联方。关联方2024年受到关联方调价影响，火锅调味料收入产生下滑，火锅调味料/中式复调/方便速食收入17.5/0.7/1.6亿元，同比-8%/+127%/ +88%（销量同比增长6%/+185%/+164%，单价同比减少13%/20%/39%）；第三方2024年全年各个品类销量均实现双位数增长，火锅调味料/中式复调/方便速食收入23.3/7.2/14.5亿元，同比增长6%/22%/11%（销量增长14%/33%/15%，单价同比减少7%/9%/4%）。
　　毛利率保持稳健，费用率及税率影响净利润。2024年公司毛利率同比降低0.3pct达到31.3%，其中2024H2公司毛利率在关联方量价压力下基本保持稳定，主要受益于第三方收入占比提升。因广告费用投放和运输费用增加，2024年公司销售费用率同比提高2.2pcts至11.8%。公司预计末期派息每股0.395元人民币，对应分红约4.1亿元，叠加中期派息对应全年分红率约95%。由于2023年以来分红大幅提升，公司缴纳股息预扣税对于利润产生扰动，因此2024年公司所得税率提升3.9pcts至32.1%。综合来看归母净利率同比下降2.6pcts至11.3%。
　　风险提示：新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。
　　投资建议：考虑到2025年价格端仍有压力，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入71.3/77.1亿元（前预测值为72.6/79.1亿元）并引入2027年收入预测82.6亿元，2025-2027年分别同比增长9.0%/8.2%/7.1%，预计2025-2026年公司实现归母净利润8.3/9.1亿元（前预测值为8.9/10.0亿元）并引入2027年收入预测10.0亿元，2025-2027年同比增长11.6%/10.7%/9.5%，实现EPS0.80/0.88/0.96元。公司产品、渠道方面均在2024年实施一系列调整，公司有望受益消费复苏，维持“优于大市”评级。