1、海外经济：关税影响有待数据验证，通胀水平延续下行
　　全球：制造业继续改善，服务业维持高景气度
　　经济方面，全球制造业PMI边际回暖，但区域分化明显。贸易方面，波罗的海干散货指数呈现节后修复行情，2月前20日韩国出口同比反弹至15.9%。货币政策方面，美继续暂停降息，欧、英降息预期有所收敛，日如有必要继续加息。财政政策方面，美欧财政力度走向分化，美国财政趋于保守，德国财政出现战略性转向。
　　发达经济体：美欧经济延续分化，通胀不改下行趋势
　　美国经济增长保持相对韧性，制造业扩张动能减弱，服务业保持高景气度；劳动力市场依然健康，关注政府裁员的影响；美国通胀全线低于预期；零售销售低于预期，居民消费情绪有所转弱；偏高的房贷利率以及持续上涨的房价加剧居民购房负担。欧元区、英国制造业拖累经济增长，服务业表现韧性；日本经济景气度向上修复。通胀方面，欧元区通胀放缓、英国通胀水平回升；日本通胀水平继续处于政策目标上方。
　　2、货币政策：美维持“观望”，欧、英降息节奏或放缓，日暂停加息
　　美联储“观望”立场延续，需等待经济前景更加清晰。欧央行鹰派降息，诸多不确定性指向更加渐进的决策方式。日央行暂停加息，国内复苏情况及海外政策扰动决定未来加息节奏。英央行暂停降息，后续政策路径尚不明朗，5月降息预期回落。
　　3、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价先跌后涨
　　美债：3月，美国基本面数据保持韧性，关税、债务上限以及货币政策预期等多空共振，美债收益率窄区间震荡。月初，服务业景气度以及就业市场数据表现较好，叠加关税担忧降温，带动美债收益率由4.16%震荡上行至4.32%。中旬，通胀、销售均低于预期，美联储延续“观望”态度，债市缺乏明显主线，收益率10BP以内震荡。下旬，关税担忧继续缓解，叠加经济数据释放积极信号，收益率再度回升到4.34%附近。
　　汇率：美元指数走弱后震荡，日元先强后弱，欧元、英镑震荡走强。
　　油价：3月，国际原油在关税、地缘政治冲突导致的供需影响下，WTI原油价格先跌后涨。
　　总体来看，2025年3月以来，在大规模关税尚未落地之前，海外主要央行货币政策多呈现“观望”状态，美欧财政力度走向分化，资本市场交易主线围绕地缘政治和关税预期波动。全球制造业景气度改善、服务业保持扩张。美联储如期按兵不动，关税、政府裁员等对利率前景的影响有待数据进一步验证；欧、英央行受到地缘政治、关税贸易的不确定性影响，降息预期边际收紧；日央行暂停加息，后续继续跟踪国内经济修复情况及关税扰动。4月重点关注美对等关税落地以及海外主要国家更多“硬数据”表现。
　　风险提示：
　　美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。