根据今年财政预算安排，2025年一般国债+特别国债+地方新增债限额合计11.36万亿元。
　　考虑2万亿元用于置换隐债的特殊再融资债，预计2025年政府债发行规模约为24.2万亿元，净融资规模约为13.0万亿元，分别较2024年增加1.91万亿元和1.72万亿元。
　　从期限结构看，2025年10年期国债规模占比或较2024年小幅下降，10年期以上国债规模占比或大幅增长，10年期地方新增债规模占比或将进一步提升。
　　1-3月国债发行进度明显快于历史同期水平，但地方新增一般债和新增专项债年内发行进度均偏慢，或主要受专项债“自审自发”顶层意见发布与底层具体方案落地实施存在时间差的影响，且今年年初特殊再融资债供给先行，后续专项债发行可能有所提速。
　　对比2024年，2025年政府债供给节奏或更加前置，其中6月政府债发行和净融资规模或大幅攀升，8月和11月或相对下降。
　　4月开始政府债发行节奏或将加快，一方面是“自审自发”后专项债审核时间缩短，新增专项债或迎来放量，一方面是特别国债可能开始发行，叠加仍在发行中的特殊再融资债，预计二季度供给规模或将不低，季度发行规模可能在7万亿元左右。
　　相较一季度，二、三季度整体发行规模可能会有所提升，但净融资规模或将下降，二季度政府债供给或逐渐放量。
　　预计5-6月或为年内政府债净融资高峰，单月净融资规模或超1.3万亿元。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；财政力度超预期。