事件：3月20日，中国生物制药公告2024年度业绩，收入净利均实现两位数增长。创新转型持续加速，创新收入占比不断提高，仿制药同样实现正增长。公司预计2025年业绩持续双位数增长，并且力争在今年底明年初实现创新产品收入过半。
　　24年收入利润实现双位数增长，创新转型加速，创新收入占比不断提高。2024年全年营收达288.7亿元，同比增长10.2%；经调整归母净利润达34.6亿元，同比增长33.5%。2024年创新产品（包括创新药及生物类似药）收入达120.6亿元，增长21.9%，创新产品占总收入比例达到41.8%。仿制药部分，2024年仿制药收入168.1亿元，重回正增长（同比+3.1%），预计未来整体仿制药收入保持正增长。公司预计2025年业绩有望继续保持双位数增长。
　　在研创新管线储备丰富，高潜力品种具备出海逻辑。公司通过“自研+BD”持续加强创新管线厚度。2024年公司研发投入费用达到50.9亿元，占总收入比例达17.6%，其中约78%投入到创新药研发中，投入金额同比增长约17.2%。PDE3/4抑制剂针对慢阻肺等适应症，干粉和雾化双剂型加持，覆盖更广人群，目前研发进度全球第二。JAK/ROCK口服小分子抑制剂针对骨髓纤维化适应症已于24年7月在中国递交NDA，并在美国获批Ⅱ期临床；Zongertinib（HER-2抑制剂）针对非小细胞肺癌已于25年1月在中国递交NDA。CDK2/4/6抑制剂针对HR阳性乳腺癌已于24年7月在中国递交NDA；HER2双抗ADC已进入III期临床阶段，有望于2027年上市。
　　管理持续增效，业绩加速释放。公司通过降本增效，管理效率提升成果显著，研、产、销合力推动利润率上升。2024年公司毛利率同比提升0.5个百分点，同时销售管理费用率继续下降0.1个百分点，过去五年间下降了超过7个百分点。截至24年末公司资金储备达241亿元，财务状况稳健，长期稳定派息。
　　盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及科兴分红等因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE分别为14、13、12倍。参考可比公司估值，鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。