投资要点
　　事件：2024年，公司实现营业收入30746亿元（同比-4%），归母净利润503亿元（同比-17%），扣非归母净利润481亿元（同比-21%）。其中，2024Q4实现营业收入7080.2亿元（同比-4.6%，环比-10.4%），归母净利润60.7亿元（同比-19.1%，环比-29%），扣非归母净利润40.9亿元（同比-60.7%，环比-51.2%）。
　　上游板块盈利增加：2024年，勘探及开发板块经营利润491亿元，同比+111亿元（同比+29%）。（1）价：2024年，油实现价格为72.5美元/桶（同比-1.7%）；气实现价格从1.78元/方上升到1.8元/方（同比+1.5%）。（2）量：油气产量增速超24年目标，2024年，油气当量产量515百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+1%），其中石油净产量282百万桶（同比+0.4%，24年目标是同比+0.5%），天然气396亿立方米（同比+4.6%，24年目标是同比+3%）。
　　下游炼油&化工板块景气度尚未恢复：（1）炼油：2024年，炼油板块经营利润63亿元，同比-131亿元（同比-67%），主要系成品油价格随原油价格下降，以及柴油销量减少。成品油产量15349万吨，同比-251万吨（同比-2%）。（2）化工：2024年，化工板块经营利润-140亿元，同比-38亿元。
　　成品油销售板块盈利下降：2024年，营销及分销板块经营利润177亿元，同比-78亿元（同比-31%），主要系柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求。受出行需求恢复，航煤消费量增加；成品油总销量23933万吨，同比+28万吨（同比持平）。
　　公司注重股东回报：公司2024年净利润503亿元，2024年全年派息0.286元/股，现金分红347亿元，以其他方式（如回购）的现金分红21亿元，合计分红369亿元，派息率约73%，按2025年3月25日收盘价，中石化A股股息率为5.3%；中石化H股税前股息率为8.1%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为6.4%。
　　盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2025-2026年归母净利润分别至546、603亿元（此前预计2025-2026年归母净利润分别600、630亿元），新增2027年归母净利润655亿元。根据2025年3月25日收盘价，对应A股PE分别12.8、11.6、10.7倍，对应H股PE分别9.1、8.2、7.6倍。我们看好油价基本见底下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。