投资要点：
　　中国石化公布2024年年报。2024年，中石化实现营业收入30745.62亿元，同比下降4.29%；实现归属于母公司股东净利润503.13亿元，同比下降16.79%。从单季度数据看，第四季度公司实现归母净利润60.66亿元，同比下降19.09%，环比下降29.00%
　　油价回落影响四季度盈利。前四季度，布伦特原油均价分别为81.76、85.03和78.71、74.01美元/桶，第四季度油价整体呈回落态势，对公司部分业务形成一定影响，盈利环比有不同程度下降。
　　勘探与开采：油气当量产量实现增长。第四季度，公司油气当量产量129.29亿桶，同比增长1.06%、环比增长0.69%。产量的稳定增长，帮助公司该业务板块盈利保持了相对稳定。第四季度，该业务板块实现经营收入738.67亿元，环比上升6.10%；实现经营收益136.90亿元，环比上升1.06%。
　　炼油：实现扭亏为盈。第四季度，炼油业务实现收入3551.06亿元，同比下降9.8%；实现经营收益1.28亿元，与三季度相比实现扭亏为盈。
　　化工：面临较大压力。第四季度，公司化工业务实现收入1311.46亿元，同比下降3.67%；实现经营收益-51.01亿元。2024年以来，受产能持续释放、化工毛利大幅收窄等因素影响，化工业务盈利能力整体承压。第四季度公司每吨乙烯贡献的EBIT为-1488.91元/吨，延续亏损状态。
　　营销与分销：营收与经营收益同比下降。第四季度，该业务板块实现收入4018.83亿元，同比下降12.30%；实现经营收益14.09亿元，同比下降11.44%。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41、0.46、0.50元，2025年BPS为6.79元。结合可比公司估值水平，按照2025年BPS及0.9-1.0倍的PB，给予合理价值区间6.11-6.79元（对应2025年PE15-17倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。