核心观点
　　近期，国家统计局、国家能源局披露2025年1-2月份能源生产和用电量情况，1-2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；从上游煤炭生产情况来看，1-2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点。整体来看，原煤生产稳定增长的趋势下，我们预计动力煤价格仍有望维持下行趋势，火电盈利能力有望维持。近期，国家能源局发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，针对目前绿证市场需求不足、绿色电力环境价值低估的问题，以构建强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制为核心，提出相关措施。我们认为伴随绿证新政的出台，绿证市场的多样性需求有望提升，绿电环境价值有望加速兑现。
　　行业动态信息
　　行情回顾：3月15日-3月22日电力板块（882528.WI）上涨0.53%，沪深300指数下跌2.29%,电力板块跑赢大盘2.82个百分点。2025年初至今电力板块下跌4.91个百分点，沪深300指数同期下跌0.51%。电力板块年初至今累计跑输大盘4.39个百分点。分子板块看3月15日-3月22日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.21%、0.56%、-0.05%。
　　动力煤现货价格环比下降1.45%，同比下降20.93%
　　3月22日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为680元/吨，环比下降1.45%，同比下降20.93%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤3月21日价格为781元/吨，环比上涨0.20%，同比减少21.43%。
　　秦港库存环比增加1.25%，同比增长39.92%
　　煤炭库存方面，截至3月21日，秦港库存729万吨，环比增加9万吨，增幅1.25%，同比增加202万吨，增幅39.92%。而广州港3月21日库存为242.5万吨，环比减少11.3万吨，降幅4.45%，同比减少42.5万吨，降幅14.91%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性