近期，国债期货大幅调整，各期限CTD券净基差呈现持续收敛态势，其中短端品种收窄幅度尤为显著，处于历史低位。
　　本篇报告总结了三段净基差偏低的历史阶段，得到的启示有：1）基差压缩机制：当资金面趋紧导致利率曲线平坦化时，现券持有收益（Carry）的削弱会降低持有期货的机会成本。由于期货交易具备资金占用优势，在现券Carry收窄的环境下，期债基差易维持低位甚至出现贴水结构。2）基差走阔路径。流动性宽松驱动陡峭化：若资金面转向宽松带动收益率曲线陡峭化，现券Carry的修复将增强持券收益，此时现券呈现牛市但期货因基差修复滞后而相对弱势；政策预期转向宽信用：当市场对稳增长政策发力的预期升温，现券可能面临抛压，而期货因流动性较好且价格发现更敏感，其跌幅通常超过现券，导致基差被动走阔。
　　在当前弱震荡行情延续的背景下，各期限合约净基差均呈现正向扩张趋势。而且资金面进一步收紧的预期较弱，叠加短端资金利率边际放松的迹象，预计TS合约净基差修复动能将持续释放，向上调整空间充足。建议维持做窄TS合约基差策略，获取净基差回归的收益。