春耕用肥旺季结束后，磷肥的出口窗口期将至。23年5月，海关总署发布《进出口肥料检验规程》，并于2023年12月1日实施。这是中国进出口商品检验部门首次发布规定出口肥料检验工作程序的技术规范，在提高出口肥料质量的同时，将有望增加肥料出口数量。法检政策的常规化调控了磷肥的出口量，国内外磷肥维持着一定的价差。后续随着春耕旺季的结束，化肥的农业需求有所下降，国内磷肥价格面临一定的下行压力，这时候拓宽化肥出口途径、增加出口数量，能够进一步维持磷肥企业的盈利能力。根据百川盈孚数据，24年我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为200.47、456.32万吨，同比分别下降1.6%、9.4%。25年以来，磷铵的出口量同比下降明显，1-2月我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为3.24、6.59万吨，同比分别下降67.4%、42.9%，后续随着出口窗口期的到来，我国磷肥的出口量有望逐步回升。
　　工业级磷铵及农用磷铵价格回升，农用磷酸一铵行业平均毛利润仍接近亏损。当前正处于我国春耕用肥旺季，叠加后续磷肥的出口窗口期将至，近期工业级磷酸一铵和农用磷酸一铵价格均有所回升。根据百川盈孚数据，截至25年3月24日，国内工业级磷酸一铵和55%磷酸一铵价格分别为6393、3316元/吨，较年初分别上涨10.8%和9.3%。此外，截至25年3月24日，磷酸一铵波罗的海FOB散装的价格为615美元/吨，较年初上涨7.0%，海内外磷铵的价差有所扩大。盈利能力方面，25年年初以来，国内工业级磷酸一铵行业平均毛利润也维持在400元/吨以上，农用磷酸一铵（以55%含量）行业平均毛利润则接近亏损。此外，我国工业级磷酸一铵中约有96%的产能均采用湿法磷酸法工艺。湿法磷酸在生产过程中将会副产磷石膏，近年来我国对于磷石膏综合治理的监管要求在持续趋严。针对磷石膏处理问题，龙头企业的处理能力更强，对应磷石膏综合利用率处于前列。
　　磷矿石价格维持高位，磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源。磷矿石方面，21年以来，由于磷矿石供需紧张，磷矿石价格大幅上涨，并在近年维持在高位价格水平，根据百川盈孚数据，截至25年3月24日，国内磷矿石价格为1020元/吨。我国磷矿储量中以中低品位的磷矿居多，全国磷矿石P2O5的平均品位仅为17%左右，25%及以上中高品位磷矿石的储量占比仅在20%左右。磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源，这些企业大多也具备磷铵、磷酸铁等磷化工产品的产能布局，因此拥有优质磷矿资源的龙头企业更能保障高品质磷化工产品的生产，具备产业链一体化成本优势。在磷化工板块我们建议关注：芭田股份、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、川发龙蟒、川金诺、湖北宜化。
　　投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）积极的货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。
　　风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。