1、3月24日尾盘央行对MLF操作方式进行调整，并增量续作，引发债券收益率快速下行。但我们认为，本次MLF的增量，对债市可能并不是一件好事。结合前几天央行例会对债市“宏观审慎”的定调，我们认为后续债券收益率的上行风险大于下行风险，操作上应更加谨慎。
　　2、去年末这一波利率快速下行与央行买债行为密切相关，1月10日央行暂停买债后，债券收益率趋势上行。MLF增量意味着之前央行用买卖国债工具逐步替代MLF作为流动性投放工具的行动暂缓，后续央行买债的重启可能遥遥无期，这其实是央行释放出的一个偏空信号。
　　3、市场很多人认为“宏观审慎”的表述是对过去一段时间央行针对债市管控行为的总结，这种理解可能有些问题。结合2015年央行开始发展的针对银行体系的MPA考核体系，以及2021年针对房地产市场的宏观审慎调控机制来看，这次“宏观审慎”的表述更有可能是对于机构债券投资监管行为的规制化，后续债券投资可能面临更加严厉的监管压力。
　　4、这次MLF操作方式的变化是否已经意味着“结构性降息”的落地？这一点值得观察。倒不一定MLF操作变化后央行就不会推进降准降息，但现在来看MLF增量对于长钱的补充、结构性降息的初步落地，可能在降低后续推进降准降息的概率。我们认为央行3-4月份仍有可能通过降准配合政府债券集中供给，但降准不意味着资金利率中枢水平能下移；OMO降息短期来看有难度，要观察美联储下一次降息的时点相机抉择。
　　5、DR007近期长期维持在1.8%（OMO+30bp）附近，这一局面从去年7月到现在就没变过。没理由认为后续资金面能明显转松，这可能是一个中长期的事情。“似松还紧的流动性困惑”会维持一段时间，这会对利率下行形成最直接的制约。
　　6、从历史经验来看，除了去年底的极端情况，10Y国债收益率从来没有长期和DR007倒挂过。如果DR007长期维持1.8%附近，没有理由认为10Y国债收益率能再明显向下突破，24号尾盘引发10Y国债收益率快速下行到1.8%附近，这其实是在累积债市风险。
　　7、当前监管政策态度的坚决让人不得不联想到2013年或2017年的局面，且1.8%的10Y国债又已经将预期反应的过于极致，市场可能在犯类似去年底到今年初利率快速下行时期犯过的错误。这还没有考虑到财政政策的积极转向以及基本面回暖的潜在风险（这个事市场现在存在一定分歧）。后续市场可能面临着剧烈程度堪比3月初的回调风险，后续债券收益率的上行风险大于下行风险，操作上应更加谨慎。
　　风险提示：货币政策和财政政策超预期