我们近期于成都参加2024年春季糖酒会，整体反馈来看，白酒进入3月传统销售淡季，需求较为平稳，未见持续下滑，渠道持续控货挺价、去化库存。具体反馈如下：
　　淡季需求平稳过度，宴席具备相对刚性，商务需求复苏较缓。本周处于春季糖酒会窗口期，从渠道调研反馈看，今年行业动销窗口较为集中，节后需求普遍回落、产品流速变慢，渠道以控货稳价、去化库存为主。节后至春糖期间，整体需求并无明显恢复，但是此前市场悲观预期认为的需求持续弱化、价格进一步降级等担忧并未出现，需求端平稳过渡。分场景看，商务礼赠等场景相对恢复速度较缓；24年无春年影响下部分宴席需求在25年回补，宴席预订量同比普遍上升，用酒档次同比持平，需求相对刚性；节后自饮等场景整体稳定，存在零星补货需求。
　　春糖招商功能弱化，品牌投放向头部集中，经销商心态普遍谨慎，但对下半年信心逐步恢复。行业调整周期中，春糖招商功能弱化，逐步成为产业方向传递、C端培育加强的平台，今年春糖反馈中，我们认为相较于往年变化主要为：1）厂商端品牌投放进一步集中化，企业参展出现分层现象，中小品牌运营商面临市场遇冷普遍减少投入，头部酒企仍将春糖视为全年谋篇布局战略出发点，品牌露出&相关投入持续加大，头部品牌进一步集中；2）经销商心态更为谨慎，对25H2信心逐步恢复，我们认为当前渠道面对厂商发布的新政策、新品等举措心态更加谨慎，春糖成为沟通窗口，但实际成交仍需更多因素考虑，但25Q2厂家&渠道在价格管控上更为一致，严格控货下当前高端酒整体批价平稳。
　　基本面角度看，开门红仍具一定压力，渠道去库周期持续，主品批价稳定，报表降速下进入调整周期后半阶段，基本面筑底企稳。结合近期渠道表现，我们认为春节旺季后酒企控制节奏精准发货，节后茅台、五粮液等核心单品批价整体保持稳定，渠道抵挡住价格压力测试，处于较为稳健的去库周期阶段。25Q1报表端开门红回款虽有压力，但自24Q3酒企报表降速以来，基本面调整已进入中后期阶段，批价进一步下探空间有限，春节部分品牌实际开瓶动销同比提升，品牌力较强的全国名酒、区域龙头品牌后续回款进度及产品周转流速仍较为良性。
　　政策积极预期加强，供给侧厂商经营目标更加务实理性，供需改善下板块估值有望进入修复周期。近期两会强调拉动内需提振消费，多地生育政策推出，《提振消费专项行动方案》发布等宏观政策积极信号密集，本周金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业等多家酒企年报发布，经营目标更加务实，多数头部企业对25年目标已明确降速务实为主基调，Q1以来普五等多核心单品陆续停货控制节奏，当前头部品牌重心聚焦品牌力建设、渠道体系维护、消费者培育等方面，战略定力较强、不盲目追求增长，有望平稳穿越调整周期。
　　投资建议：春糖需求平稳过渡，当前时点供需两侧格局改善，重视板块估值修复机会。我们认为，板块基本面企稳为基，在短期政策积极拉动内需+供给侧经营节奏良性的双侧驱动下，供需格局将逐步改善。当前白酒板块历经连续多季度回调，市场预期较低，部分头部企业估值回调至较低水平，优质资产底部逻辑明显，关注估值修复机会。当前重点关注几条投资主线：
　　1）受益于酱酒市场份额提升+自身品牌在酱酒头部企业中份额提升带来空间，当前估值较低的【珍酒李渡】
　　2）全国化持续加深，份额持续提升的【山西汾酒】
　　3）区域品牌中经营稳健，基本面综合较优，未来享受区域份额提升空间的【今世缘】【迎驾贡酒】【古井贡酒】
　　4）深耕渠道积极去库，基本面边际改善【舍得酒业】；当前渠道库存较低，基本面持续改善的【水井坊】
　　5）高端需求较为稳健，品牌+渠道为王，基本面稳定有望随经济回暖率先复苏的【五粮液】【泸州老窖】【贵州茅台】。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；渠道调研样本性偏差；行业库存消化速度不及预期等；居民消费力恢复不及预期等。