公司24Q4收入47.1亿/+22.7%，经调整净利润7.9亿元/+20.0%，其中国内名创品牌收入23.0亿/+6.5%，名创海外收入为21.3亿/+42.7%，TOPTOY收入2.8亿/+50.3%。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
　　总体表现符合预期，海外持续高速增长。公司24Q4总收入为47.1亿/+22.7%，毛利率提升至47.0%/+4.2pct，创历史新高。公司经营利润为9.7亿/+26.5%，净利润为8.1亿/+27.0%，经调整净利润7.9亿/+20.0%，经调整净利率为16.8%/-0.4pct。收入拆分来看，国内名创品牌收入23.0亿/+6.5%，名创品牌海外收入为21.3亿/+42.7%，TOPTOY收入2.8亿/+50.3%。
　　名创内地：24年同店略有承压，25年将聚焦门店质量提升。24Q4名创品牌内地收入为23.0亿/+6.4%。24Q4国内名创净开门店136家，Q4末门店数达到4386家。公司2024年国内同店为高个位数下降，其中客单价持平，客单量高个位数下降。展望2025年，公司将通过渠道及加盟商结构升级，根据渠道特点及消费者画像提升产品匹配精度，拓展IP合作矩阵的广度和深度，提升会员黏性及复购等措施，不断提升国内门店质量，驱动国内业务增长。
　　名创海外：高增速持续，全年同店增速为中单位数。Q4名创品牌海外收入为21.3亿/+42.7%，名创海外收入贡献进一步提升至45%。Q4名创海外净开门店182家，其中亚洲净增39家，北美净增56家，拉美净增39家，欧洲净增35家，其他市场净增13家，Q4末门店数为3118家；公司海外门店网络不断扩张，同时2024全年名创海外市场同店增速达到中单位数。
　　 TOPTOY：全年盈利转正，持续推动海外布局。24Q4 TOPTOY品牌收入2.8亿/+50.3%，本季度门店数净增42家达到276家。24全年TOPTOY同店销售实现中个位数增长，同时全年实现盈利。紧跟TOPTOY在印尼IPLand店中店的成功试水，TOPTOY在泰国开出海外首家门店，海外布局逐步展开。
　　投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。预计公司25E/26E/27E经调净利分别31.9/40.8/48.3亿，给予2025年经调净利17倍PE，对应目标价47.2元港币，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、关税风险。