国债期货：短期有反弹，后看二季度实体经济成色。上周债市触底反弹，但阶段性底部震荡预示分歧仍存。资金面与央行态度制约了周内反弹空间。上半周，降准降息预期落空债市情绪再度紧绷但权益市场缺乏进一步催化，上行乏力。周四国债期货大幅跳空高开，周五维持震荡静待新指引。货币政策端，彼岸美联储按兵不动，央行多次声明择机降准降息但公开市场操作流动性持续回笼，市场需要更多线索来指向宽货币的延续。上周我们提到，10Y国债与30Y国债收益率短期的上行极限锚在1.9%和2.1%，后续需要确认宏观经济的复苏弹性是否被证伪。此刻，“金三银四”季节性的生产与需求强度恐怕仍是割裂的，3月整体新兴行业EPMI强度较高，但外需回落仍是隐忧。从内需角度来看，不论是消费、就业仍需要持续的政策支持与分配的改善。预计短期债市将迎来反弹，上半年整体双向震荡。央行的态度、实体经济与通胀的真实强度将共同构筑震荡区间。