中国移动发布2024年度业绩：公司营业收入同比增长3.1%至10408亿元，归母净利润同比增长5.0%至1383.7亿元，符合我们此前预期（1384亿元）。2024年公司派息率提升至73%，全年每股派发5.09港元股息，同比增长5.4%，保持着较高的股息吸引力。DeepSeek发布后，公司在“AI+”赛道迎来了新的成长机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
　　新旧增长动能转换稳步推进，智算资源利用率明显提升
　　个人市场方面，公司24年收入小幅下滑1.3%，移动客户规模达到10亿户，移动市场ARPU值为48.5元，保持行业领先。家庭市场仍然保持量价齐升态势，有线宽带客户数达3.15亿户，家庭客户综合ARPU同比增长1.6%至43.8元。政企市场方面，移动云收入同比增长20.4%至1004亿元，自DeepSeek发布后，公司AI云业务发展进一步提速，总体GPU利用率由24年的20%增长至当前的68%，资源售卖率达到77%，同比增长超40pct，整体来看，模型Token的调用量、AI云的需求量仍在高速增长，未来由AI产品、行业应用、模型服务能力带来的收入有望成为公司新的增长引擎。
　　资本开支稳步下降，盈利能力及现金流表现优异
　　资本开支方面，2024年公司资本开支同比下降9%至1640亿元，公司预计其2025年资本开支将进一步下降8%至1512亿元，其中，373亿元将投向算力领域，助力公司智算规模提升至34EFlops；此外，公司也将根据市场需求灵活调整AI推理领域的投资。盈利能力方面，2024年公司净利率同比提升0.24pct至13.31%，ROE同比提升0.1pct至10.1%，随着5G进入投资回收期，折旧摊销费用得到有效下降，同时，公司持续加大产投协同力度，投资收益同比增长24%至111亿元，带动盈利能力持续提升。现金流方面，公司自由现金流同比增长23%至1517.2亿元，为分红派息提供有力保障。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，预计其25-27年归母净利润为1455/1524/1590亿元（前值：1452/1522/-亿元），预计其25-27年BPS为66.61/68.69/70.76元。考虑到公司较高的盈利能力及DeepSeek发布后数字化业务的长期增长潜力，给予A股1.9倍25年PB（全球可比公司平均：1.25），对应目标价126.6元（前值：122.8元，基于1.9倍2024年PB）；参考过去一月公司AH股溢价率均值40%，给予H股1.36倍2025年PB，对应目标价98.7港元（前值：85.3港元，基于1.21倍2024年PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策