事件：2025年3月20日下午，公司发布《2024年年度报告》，24年公司实现营业收入10,408亿元（yoy+3.1%），其中通服业务收入8,895亿元（yoy+3.0%），实现归母净利润1,384亿元（yoy+5.0%）、EBITDA达3,337亿元（yoy-2.3%）。
　　24年全年净利润增速符合预期，营收、通服收入增速较前三季度有所回升。
　　24年公司实现营收10,408亿元（yoy+3.1%，24年前三季度yoy+2.0%），其中通服业务收入8,895亿元（yoy+3.0%，24年前三季度yoy+2.0%），24年全年营收、通服收入增速均较24年前三季度有所回升。24年公司实现归母净利润1,384亿元（yoy+5.0%），EBITDA达3,337亿元（yoy-2.3%）、EBITDA率达32.1%（yoy-1.7pct），盈利能力持续保持国际一流运营商领先水平。25年公司将着力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。
　　单季度来看，24Q4出现明显翘尾，营收、通服收入增速超预期。24Q4实现营收2,493亿元（yoy+6.7%，24Q1-Q3为+5.2%/+1.1%/-0.1%）、通服收入2,114亿元（yoy+6.3%，24Q1-Q3为+4.5%/+0.8%/+1.0%）实现归母净利润275亿元（yoy+4.7%，24Q1-Q3 yoy+5.5%/+5.2%/+4.6%）
　　移动与固网市场深挖价值，政企与新兴市场规模拓展。
　　个人市场方面：1）24年实现营收4,837亿元（yoy-1.3%），移动用户数达10.04亿户（净增1,332万户），其中5G网络用户数达5.52亿户（净增0.88亿户），5G网络渗透率达55.0%。2）24年移动ARPU达48.5元（yoy-1.6%），降幅较24年前三季度（yoy-3.3%）明显收窄，后续公司将多措并举，加强产品供给与业务创新，以保证移动ARPU保持平稳。
　　家庭市场方面：1）24年实现营收1,431亿元（yoy+8.5%），家庭宽带用户数达2.78亿户（净增1,405万户），千兆宽带渗透率达35.6%（yoy+5.6pct）。2）24年家庭客户综合ARPU达43.8元（yoy+1.6%）。
　　政企市场方面：24年实现营收2,091亿元（yoy+8.8%），其中移动云收入达1,004亿元（yoy+20.4%，其中行业云收入达838亿元），移动云收入增量占通服业务增量的65.9%、5G专网收入87亿元（yoy+61.0%，有望加速成为下一个百亿业务线），低空经济加快布局，发布“四驱两翼”能力体系并打造50个应用示范标杆。
　　新兴市场方面：公司持续推进国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，整体实现良好增长。
　　 25年Capex投入预计下降8%，结构侧持续优化助力新型信息基础设施不断完善。
　　Capex总额与算力侧Capex投入方面：24年公司Capex总额达1,640亿元（yoy-9.0%），占通服收入比重为18.4%（yoy-2.5pct），其中算力侧投资达371亿元（yoy-5.1%）。25年公司预计投入Capex总额达1,512亿元（yoy-7.8%），其中算力侧投资达373亿元（同比基本持平），占Capex比重达24.7%（yoy+2.0pct）。同时AICapex方面，23、24年中国移动AI直接投资规模超120亿元（24年同比增长超10倍），25年AI直接投资规模与占Capex比重都将持续提升。
　　信息基础设施建设方面：1）算力侧：截至24年底公司自建通算规模达8.5EFLOPS、智算规模达29.2EFLOPS（较23年底增长19.1EFLOPS），预计25年底通算规模将达到8.9EFLOPS、智算规模将超过34EFLOPS，且公布25年智算规模主要以预训练资源为主，推理侧资源将根据市场需求进行投资，不设上限。2）5G-A侧：25年公司将持续推进通感一体、无线网络AI应用、无源物联网等技术场景化试点与应用，24年公司5G-ACapex超30亿元，预计25年将达到98亿元。
　　费用管控得当，自由现金流创造能力持续夯实。
　　1）费用侧：核心成本项折旧及摊销、网络运营及支撑成本、销售费用占通服收入比重分别为20%（yoy-2.5pct）/31%（yoy+0.7pct）/6%（yoy+0.1pct），整体管控良好。
　　2）自由现金流侧：24年公司实现自由现金流1,517亿元（yoy+22.9%），23年同期yoy+29.2%，继续保持快速增长，主要得益于24年全年经营性现金流增速转正（24年全年yoy+3.9%，前三季度yoy-5.7%）及Capex进入下行区间，公司价值创造能力不断夯实。
　　3）应收账款侧：24年末公司应收账款余额757亿元（yoy+38.0%），主要系公司政企市场收入占比持续提升，且Q4收入增长较快推高年末余额所致，因此公司24年计提信用减值损失145.1亿元（yoy+57.2%），预计后续随着公司加强应收账款管控，整体信用减值损失有望冲回。
　　每股派息增速略高于净利润增速，维持派息率提升指引。24年公司全年每股派息达5.09港元（yoy+5.4%），每股派息增速略高于净利润增速，全年派息率达73%（yoy+2pct），公司力争24年起，三年内派息率提升至75%以上，持续为股东创造更大价值。
　　投资建议：预计公司25-27年净利润分别为1,447亿元、1,503亿元、1,559亿元，对应25-27年PE分别为15.6倍、15.1倍和14.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。