盈利低于预期。平安2024年归母营运利润（OPAT）同比增长9%，较前三季度增速提升，但低于我们和市场预期，主要由于4季度寿险健康险低于预期，资管业务净亏损有所扩大。2024年OPAT增长主要来自资管和财险，分别贡献增速7.9/5.4个百分点，而寿险及健康险、银行业务同比分别下降1.9%和4.2%。2024年归母净利润同比增长47.8%，低于我们和市场预期，主要由于资产减值损失准备高于预期。
　　新业务价值略低于市场预期，代理人数量延续企稳态势。可比口径新业务价值同比增长28.8%，略低于市场预期1.8%；新业务价值率31.8%，同比上升5.6个百分点。寿险代理人36.3万人，连续3个季度环比企稳。
　　派息率稳定，每股分红保持增长。公司拟派发末期股息每股1.62元，全年股息每股2.55元，同比增长5%，已连续13年保持上升态势。基于OPAT计算的分红率为37.9%，同比提升0.6百分点。
　　信保业务影响出清，财险业务表现亮眼。财险盈利同比增长67.7%，保险服务收入同比增长4.7%，综合成本率98.3%，同比改善2.3个百分点，主要由于信保业务亏损减少。车险综合成本率98.1%，同比上升0.3个百分点，受新保险合同准则下贴现率下降带来负债成本上升和自然灾害影响。
　　投资收益显著增长。2024年总投资收益同比增67%，资产配置保持稳定。净/综合投资收益率3.8%/5.8%，同比-0.4/+2.2个百分点。
　　维持买入评级。公司预计当前资产拨备计提较为充足，宏观经济持续向好，资产减值拨备仍有回转的空间。我们预计公司2025年盈利和新业务价值有望保持稳健增长，目前股息率超过5%，估值具吸引力。维持买入评级和目标价60港元。