投资要点:
　　半导体：中国大陆国补叠加关税急单助力IC设计台厂营运，台积电2024Q4以67%市占率之姿稳居晶圆代工龙头
　　（1）IC设计：2025年2月，受益于中国大陆补贴政策以及关税急单效应，中国台湾IC设计公司整体表现淡季不淡。联发科2月收入462亿元新台币，月减9.7%，但年增20.0%。瑞昱2月收入113亿元新台币，月减4.6%，但年增44.7%，受益客户备货需求以及因应关税政策提前拉货，Q1营运表现亮眼。联咏2月收入93亿元新台币，月增9.3%，年增29.9%，反映消费电子在中国大陆业者提前拉货及补贴政策下，较过往淡季需求更为旺盛。（2）IC制造：关税不确定性影响下，2024Q4急单效应延续至2025Q1，叠加中国大陆以旧换新补贴政策刺激拉货，且台积电AI相关芯片需求持续畅旺，Q1全球晶圆代工淡季不淡，整体收入或仅小幅季减。台积电2月收入2,600亿元新台币，月减11.3%，但年增43.1%；联电2月收入182亿元新台币，月减8.1%，年增4.3%；力积电2月收入38亿元新台币，月增3.1%，年增5.6%。根据TrendForce的调查，2024Q4，台积电晶圆代工收入市占率进一步增至67.1%。（3）IC封测：日月光投控2025年2月收入450亿元新台币，月减9.1%，年增13.1%。
　　PC/服务器：AI助力2月营收同比走强
　　服务器业务续强，台股代工厂2025年2月营收表现良好——鸿海2月营收5,514亿元新台币，月增2.4%，年增56.4%。广达2月营收1,506亿元新台币，月增5.6%，年增78.6%；2月出货笔电310万台，月增30万台，年增20万台。纬创2月营收1,027亿元新台币，月增13.1%，年增26.7%；2月出货笔电150万台，与上月持平，年增10万台。英业达2月营收517亿元新台币，月增12.7%，年增41.0%；2月出货笔电160万台，月增10万台，年增30万台。我们认为云服务商对AI关注度提升将持续带动服务器升级，AI服务器仍是上述公司2025年的增长来源，而AIPC仍处导入初期，发酵尚需时间。根据Digitimes调查，全球高阶AI服务器出货量预计将从2021年的6.1万台增至2024年的63.9万台，再成长至2025年的132.3万台。
　　PCB：AI浪潮推升服务器PCB单机价值量
　　台股PCB制造公司2025年2月整体营收月减2.6%，年增27.1%。臻鼎2月营收为122亿元新台币，月减9.4%，但年增41.2%，创下历年同月新高。欣兴电子2月营收100亿元新台币，月增5.2%，年增20.6%。金像电2月营收39亿元新台币，月增8.2%，年增47.3%。AI服务器较传统服务器增量在于UBB、OAM等产品，带动服务器PCB单机价值量大幅提升。
　　面板：大尺寸面板2025年需求或前高后低
　　台股面板公司2025年2月整体营收月增6.8%，年增27.9%。友达2月营收月增13.7%，年增24.1%。群创光电2月营收月减0.8%，年增33.4%。TrendForce指出，在关税和中国大陆以旧换新政策影响下，大尺寸面板2025年需求或前高后低。
　　光学元件：玉晶光3月客户需求增加
　　大立光2025年2月营收为47亿元新台币，月减4.3%，年增39.7%。展望未来，大立光表示，Q1为传统淡季，预期3月动能与2月相当。受传统淡季及配合客户需求影响，玉晶光2月营收为14亿元新台币，月减31.8%，年增4.6%。玉晶光表示，3月客户需求有所增加，但最终实际营收仍取决于工厂实际的生产及出货情况。
　　被动元件：库存水位趋于健康
　　台股被动元件公司2025年2月整体营收月减6.4%，年增23.2%。国巨2月营收98亿元新台币，月减4.8%，年增15.3%。国巨表示，客户库存已渐趋健康，对未来市况相对谨慎乐观。华新科2月营收月减4.1%，年增18.2%。
　　存储：价格涨势未歇
　　台股存储供应链公司2025年2月营收基本呈现不同程度的同环比增长。群联电子2月收入月增25.3%，年减2.9%。随着NANDFlash原厂持续减产以调控市场价格，潘健成表示，近期已有部分原厂调升报价，应对通路需求的库存回补，并预期该趋势将持续。威刚2月营收月增18.8%，年增0.1%。威刚预估，受供需、关税及地缘政治影响，Q2存储价格有望上扬，但全年走势尚不明朗。南亚科2月营收月增5.1%，年减25.5%。华邦电2月营收月增4.7%，年增2.4%。根据TrendForce调查，SanDisk、美光、长江存储拟涨价，其他供应商亦可能在2025Q2效仿，价格可望延续至下半年；DRAM方面，DDR5获得AI需求的支撑，DRAM整体价格预计2025Q2将仅下降0%-5%，相较先前预估的季减3%-8%缓和。
　　行业评级及投资策略
　　随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。
　　风险提示
　　半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险、美国长臂管辖政策的超预期。