事件：
　　公司24年实现营业收入81.2亿元，同比增长16%；归母净亏损2.1亿元，主要由于新丽产生商誉减值11亿元；调整后净利润11.4亿元；调整后归母净利润11.4亿元（剔除商誉减值影响），同比增长1%。商誉减值金额与调整后净利润均在此前预告区间内，符合预期。
　　投资要点：
　　新丽传媒释放商誉风险。根据公司财报，新丽24年净利润3.4亿元，为19年来新低，公司剧集仍保持高质量输出，但受部分电影票房不佳拖累业绩。新丽计划进一步聚焦头部内容，将导致新内容项目研发周期延长以及总生产成本增加，未来几年利润预期下滑，计提商誉减值11亿元。商誉减值不影响调整后净利润口径及现金流。
　　24年剔除新丽的归母净利润为8.0亿元，同比增长25%；在线阅读业务企稳，自有版权运营业务增长较好。
　　在线阅读企稳。根据公司财报，24年在线业务收入为40.3亿元，同比增长2%（22/23年均为下滑）；其中24H1/24H2收入分别为19.4/20.4亿元，企稳基本确立。分产品看，1）付费阅读贡献增长，同比增长3%（21-23年均为下滑），MPU同比增长5%至910万，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元。2）第三方平台收入增速转正，同比增长32%。3）免费阅读仍在收缩，免费阅读渠道月活用户减少，收入仍在下滑。在线业务毛利率51%，同比微增。
　　影游动漫衍生品等其他版权运营继续推进。根据公司财报，剔除新丽的自有版权运营及其他收入24年收入24.5亿元，同比增长36%。24年完成腾讯动漫资产收购，动漫画持续推出。短剧亦贡献收入增长。衍生品业务进展积极。24年衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元。24年完成渠道搭建，已有10家线上自营直播间以及淘宝等官方线上商城，并在北京、上海、杭州等开设8家线下门店；分销模式覆盖6000多家线下销售网点和3000多家线上销售网点。25年重点关注衍生品业务催化。
　　AI提效已经体现。作家助手已接入DeepSeek，DAU增长超30%。翻译作品AI翻译占47%，畅销榜TOP100中40%为AI翻译。AI还应用于图书推荐，加速IP视觉改编等。
　　维持买入评级。考虑到新丽业务调整，我们下调25-26年调整后归母净利润为12.80/14.16亿元（原预测为15.77/17.46亿元），新增27年预测为15.56亿元。给予25年目标PE25x，对应目标市值347亿港币，有21%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化