乐信公告4Q24业绩：归母净利润3.6亿人民币（同比/环比：+2899/+17%）。略好于我们此前预期的3.47亿人民币。净利润环比提升主因贷款质量改善后信用成本下降。4Q24乐信的贷款质量进一步提升，首日逾期率环比降幅4%，信用成本环比降低4.5%。放款量520亿人民币，环比提升2%，环比基本持平，或主因公司仍然聚焦提升盈利能力，而非扩张规模。年化净利润take rate环比提升22bps达到1.3%。我们认为4Q24的业绩进一步印证了底层风控重塑在提质增利上的作用，随着存量高风险贷款的逐步出清，我们预计公司的盈利将在2025年进一步提升。给予“买入”评级。
　　贷款质量提升是盈利改善的主要驱动因素
　　4Q24前瞻风险指标进一步改善，整体贷款的首日逾期率环比降幅4%，新增贷款的FPD7环比降低了8%。后验指标90天逾期率亦开始降低，4Q24为3.6%（3Q24：3.7%）。质量提升逐步带动信用成本降低。信用成本环比降低4.5%，降幅大于3Q24的1.3%。信用成本占贷款余额的比例环比降低14bps至5.56%。资金成本和营销开支是除信用成本外的主要成本项。资金成本4Q24环比降低26bps，降幅相对3Q24的98bps收窄。营销开支占新增贷款的比提升至0.89%（3Q24：0.86%）。年化净利润take rate环比提升22bps至1.31%，我们认为主要驱动因素是信用成本降低。2025年，随着存量高风险贷款出清，以及新发放贷款的质量逐步提升，我们预计整体信用成本将进一步压降，从而推动2025年全年净利润take rate提升至2.0%。
　　放款量环比基本持平
　　4Q24新增放款量520亿人民币（同比/环比：-15/+2%），放款量环比基本持平，慢于同业上市公司高个位数的环比增长。我们认为乐信的放款量环比增速较慢是因为公司目前或仍然将提升贷款质量作为优先目标，放款量的扩张或许不是四季度的业务重点，贷款投放的积极度可能略弱于上市同业。随着盈利能力改善，我们预计2025年放款量或有更明显的提升，预计同比增长10%。另外ICP模式的发展或利好收入，4Q24 ICP放款量占比为14%，推动技术赋能服务收入环比提升57%，预计2025年有望贡献更多业绩。
　　盈利预测与估值
　　4Q24业绩再度印证底层风控重塑对提质增利的推动作用，并体现在财务表现上，我们认为净利润take rate有望在25-26年提升。我们上调25/26/27年归母净利预测至21.7/31.6/35.3亿（调整幅度：+7.5/+18.0%/-）。可比消费贷平台平均25EPB 1.62x（前值：1.15x），考虑到25-26年有望进一步提升的净利润take rate，略降估值折价，给予1.15x 25EPB（前值：0.75x），基于RMB75.425EBPADS，上调目标价至12美元（前值：USD7.6）。
　　风险提示：放款量大幅下滑；贷款质量波动；监管变动。