众安公布2024业绩：净利润6亿人民币，超出我们的预期，较23年调整后可比口径同比增长105%，主要受投资表现较好推动。总投资收益率3.4%，较23年的1.9%明显上升。23年报告口径净利润基数（38.5亿元）较大，主要因为当年公司将国际业务出表，产生了37.8亿人民币的一次性收益所致。24年综合成本率COR 96.9%，较23年恶化1.7pcts，但仍处于健康水平。考虑到投资向好，维持“买入”评级。
　　健康险：产品日益丰富，承保有所恶化
　　24年健康生态保费收入103.4亿人民币，同比+5.4%。公司不断拓展产品范围，旗舰产品尊享e生贡献保费46.6亿人民币，24年该产品保费同比-28.5%，我们认为市场渗透率可能已达高位；但其他重要的健康险产品包括重疾险（19.6亿）、门诊险（10.6亿）、覆盖非标体和老年人的众民保（7.7亿）以及团体险（6.4亿），均取得了较快的保费增速。24年健康险COR 95.7%，较23年出现明显恶化（7.5pcts），赔付率和费用率均有明显上升，我们认为是由于医疗险市场竞争逐渐加剧所导致。但考虑到公司市场地位，我们认为众安有能力维持健康险承保盈利。我们预计健康险25年COR为96%。
　　数字生活：增长强劲，承保微利
　　24年数字生活总保费达161.97亿元，同比增长28.9%，较23年增速有所回落但仍保持高位，在总保费中的占比近半。数字生活生态的保费中，超过一半来源于包含货运险在内的电商类保险，其余包括航空延误险、宠物险等创新险种。24年数字生活生态的COR为99.7%，较23年略高。考虑到公司的渠道能力和成本控制能力，我们预计2025年将继续维持承保微利状态。
　　消费金融和汽车保险：承保表现健康
　　24年信用保证保险保费收入48.3亿元，同比下降13%，与我们观察到的互联网消费金融在2024年的表现一致。整个互联网消费金融行业在2024年不同程度降低风险偏好，控制放贷规模。与之相应，24年信用保证保险COR为90.1%，较23年改善6.3pcts，主要受赔付率下降推动。但我们认为如此低的COR或难以维持，我们预计2025年信用保证保险COR为95%。2024年车险保费20.5亿元，同比增长30%，COR 94.2%，较2023年略有改善，考虑到规模效应，我们预计2025年COR为94%。
　　ROE相对较低
　　受制于杠杆水平较低，24年ROE仅为2.9%。考虑到投资向好，我们上调25/26/27年EPS至RMB0.51/0.44/0.47（调整幅度：147%/110%/--）。上调基于DCF估值法的目标价至HKD19（前值：HKD17），维持“买入”。
　　风险提示：健康险增长大幅下降，COR大幅恶化，投资出现重大损失。