投资要点：
　　维持“增持”评级。2025财年前三季度，公司总营收16,340亿卢比（按1CNY≈12.17INR，约合人民币1,343亿元），同比降5.06%；净利润212亿卢比（人民币17.42亿元），同比升141.98%。随着公司新建产能逐步释放，业绩有望持续增长。我们维持“增持”评级。
　　产能持续扩张，把握印度本土发展机遇。根据公司公告，目前公司粗钢总产能约4000万吨/年（包括Kalinganagar新扩建的500万吨）；其中在印、欧、泰的产能分别为2660、1200、170万吨。2025财年前三季度，公司总钢铁产量为2346万吨，同比增6.54%，随着Kalinganagar新扩建产能逐步释放，公司产量将进一步增长。长期来看，根据公司公告，计划2030年其在印度本土的粗钢产能将扩至4000万吨/年，铁矿产能将由目前的4200万吨/年扩至6000-6500万吨/年。未来公司将重点扩张在印度本土的钢铁产能，提升自身在印度本土的产能占比，以抓住印度经济快速发展带来的机遇。
　　印度处于经济增长周期，将带动国内钢铁需求快速增长。根据世界钢协数据，2023年印度人均钢铁表观消费量仅为93kg，远低于全球的219kg/人和中国的628kg/人；印度钢铁部于2017年发布的第二部《国家钢铁产业政策》提出，2030-2031财年印度人均成品钢消费量将增至158kg。另外根据公司公告数据，2024财年印度国内钢铁总需求量约1.36亿吨，预计至2030财年将增至超2亿吨，对应年均复合增速超6.64%。印度作为新兴经济体之一，其国内地产、基建等行业仍处于快速发展阶段，将带动国内钢铁需求快速增长；而公司作为印度最大民营钢企，将充分受益于本国钢铁需求快速增长。
　　中长期来看，印度经济增长仍有支撑。根据Wind数据，2024年四季度印度GDP（不变价）同比增6.15%，环比升0.57个百分点。短期来看，印度经济面临通胀、外资波动等多重压力，经济增速有所放缓；但中长期来看印度仍处于人口增长及高速城镇化阶段，地产和基建等主要用钢领域的钢铁需求有望维持较快增速。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期，印度经济增速下降。