承接我们在2025年年度策略报告中对稀土永磁板块的判断：价格筑底，人形机器人打开第二成长曲线，本篇报告旨在对稀土永磁板块投资逻辑进行再次梳理，站在当前时点，稀土供需格局正在发生新的变化。
　　逻辑1：供应格局进一步集中。2025年2月工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法》（征求意见稿），明确进口矿流向只能是两大稀土集团，将进口矿的流向首次纳入管理。24年国内稀土矿指标27万吨REO，进口矿11.76万吨REO，合计38.76万吨REO，进口矿占比30%左右，对进口矿进行统一管理，将进一步加强对稀土供应的控制能力。
　　逻辑2：稀土价格面临上行风险。24年10月以来，缅甸封关导致进口停滞，约影响10%稀土供应，由于缅甸克钦邦要求加征20%实物税，导致谈判僵持，当前离子矿库存消耗已消耗至低位，稀土价格易涨难跌。考虑到缅甸矿进口受阻，将缅甸矿供给下调至2万吨REO，国内指标增速控制在10%以内，供需格局将显著改善。
　　逻辑3：人形机器人打开远期成长空间。2022年Tesla发布第一代Optimus，近几年不断迭代，2025年将开始进入量产阶段，预计25年生产数千台人形机器人，2026年计划将产量提高10倍，即5-10万台，同期国内厂商也持续加码对人形机器人的投入。按照一台人形机器人单位用量2-4kg钕铁硼，假设远期达到1亿台，对磁材需求量将达到20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，远期空间广阔。
　　投资标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁、正海磁材等
　　风险提示：政策变动风险、需求不及预期风险、人形机器人进展不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。